20130617-中国银河-海信科龙-000921.SZ-业绩有望再超预期_18页_1mb

公司点评报告·白色家电总结

核心内容

海信科龙（000921.SZ）在2013年6月18日迎来6.12亿股限售股解禁，占公司总股本的45.22%。公司作为海信集团的白电资产平台，经过多年的整合与优化，经营步入稳健增长阶段。公司2013年一季度实现收入增长28.3%，净利润增长83.2%，4月、5月冰箱和空调出货量增长超过30%，高端产品表现尤为突出。

主要观点

1. 限售股解禁，大股东无减持意愿

• 海信集团及高管通过海信空调持有公司6.12亿股，占公司总股本45.22%，将于6月18日解禁。
• 大股东无减持计划，显示对公司未来发展的信心。

2. 子公司收回债款，增强资金实力

• 扬州冰箱已收回格林柯尔案件执行款7577万元。
• 预计从佛山中院可收回3.3亿元债款，资金回收将助力公司发展。

3. 销售增长超越行业，盈利水平提升

• 2013年一季度收入增长28.3%，净利润增长83.2%。
• 4月、5月冰箱、空调出货增长30%以上，高端产品表现突出。
• 公司在新品研发、市场推广和渠道建设上成效显著，市场份额提升明显。

4. 原材料价格低迷，提升盈利空间

• 2013年以来铜、铝、钢等原材料价格持续下滑，减轻成本压力。
• 行业竞争格局优化，公司净利润率有望持续提升。

5. ST脱帽，提升市场形象与融资能力

• 公司已完成ST脱帽，提升品牌影响力。
• 打通二级市场融资渠道，公司净资产较低，存在增发融资可能性。

关键信息

业绩表现

• 2013年预计EPS为0.71元，2014年为0.89元。
• 2013年估值不足11倍，PS估值约0.54倍。

市场与产品

• 冰箱市场份额约10%，空调市场份额不足5%。
• 冰箱高端产品销售收入占比逐步提升，空调变频产品占比达60%以上。
• 公司计划新增2000家专卖店，深化三四线市场渗透。

海外市场

• 2012年出口收入58亿元，同比增长16.7%，占公司收入比重33.5%。
• 出口主要增长来自中东、非洲等发展中国家。

内部管理

• 销售体系改革，实现研产销一体化，提升管理效率。
• 高管层平滑过渡，团队融合，士气旺盛。
• 2013年9月进入股权激励行权期，激励人数234人，行权条件明确。

未来展望

• 公司预计2013年规模与利润将继续稳健增长。
• 未来可能通过华意压缩股权减持获得投资收益。
• 与国际厂商合作，如惠而浦、日立，提升产品与渠道优势。

风险提示

• 下游需求恢复存在低预期，可能影响公司增长。

估值与评级

• 估值不足11倍，PS估值约0.54倍。
• 维持“推荐”评级，认为公司具备增长潜力和估值溢价空间。

附录信息

2012年年报数据

• 营业收入190亿元，同比增长2.5%。
• 净利润7.2亿元，同比增长216.2%。
• 净利率3.8%，毛利率20.7%。
• 经营活动现金流净额11亿元，同比增加7.3亿元。

财务指标

• 2012年存货18.2亿元，应收票据15.6亿元。
• 其他流动负债5.7亿元，预计负债3.1亿元。
• 货币资金5.2亿元，同比增加1.2亿元。

盈利预测

• 2013年预计净利润9.6亿元，同比增长33.6%。
• 2014年预计净利润12亿元，同比增长25.1%。

图表信息

• 图1：冰箱品牌国内零售市场份额（%）
• 图2：公司组织架构图
• 图3：2012年冰箱行业市占率（单位：百万，%）
• 图4：2012年空调行业市占率（单位：百万，%）
• 图5：公司毛利率、费用率及净利率走势（单位：%）

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

覆盖股票范围

包括格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。

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