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中仑转债分析总结

核心内容概述

中仑转债（123281.SZ）于2026年8月6日开始网上申购，发行规模为10.68亿元，募集资金主要用于印尼长塑高性能膜材产业化（一期）和（二期）项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，初始转股价为20.28元/股，正股中仑新材（301565.SZ）8月6日收盘价为19.88元，转换平价为98.03元，平价溢价率为2.01%。债底估值为93.19元，YTM为2.19%，债底保护较好。

主要观点与关键信息

转债基本条款

• 转债名称：中仑转债
• 正股名称：中仑新材
• 转债代码：123281.SZ
• 正股代码：301565.SZ
• 发行规模：10.68亿元
• 存续期：2026年08月06日至2032年08月05日
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 纯债价值：93.19元
• 纯债到期收益率（YTM）：2.19%
• 转换平价：98.03元
• 平价溢价率：2.01%
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2027年02月12日至2032年08月05日）
• 总股本稀释率：11.63%
• 对流通盘稀释率：29.15%
• 下修条款：“15/30, 85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”

上市价格预测

根据可比转债及实证模型，预计中仑转债上市首日价格在 130.27~144.38元 之间，对应的转股溢价率约为 40%。

募集资金用途

原股东优先配售与中签率

• 原股东优先配售比例：89.42%
• 网上中签率：0.00103%
• 网上申购有效数量：约109.48亿张
• 网上申购有效金额：约10.94万亿元

正股基本面分析

财务表现

• 2021-2025年营收复合增速：1.63%
• 2025年营收：21.26亿元，同比下降14.02%
• 2026年Q1营收：5.84亿元
• 2021-2025年归母净利润复合增速：-28.44%
• 2025年归母净利润：0.78亿元，同比下降30.86%
• 2026年Q1归母净利润：0.32亿元

营收构成变化

• 通用型BOPA膜材收入占比：2023-2025年分别为76.54%、76.81%、74.52%
• 新型BOPA膜材收入占比：2023-2025年分别为6.42%、6.49%、8.61%
• 生物降解BOPLA膜材收入占比：2023-2025年分别为0.34%、0.75%、1.38%
• 聚酰胺6（PA6）收入占比：2021-2025年分别为16.71%、15.94%、15.26%
• BOPP新能源膜材收入占比：2025年为0.23%

费用率变化

• 销售毛利率：2021-2025年分别为25.48%、21.37%、17.56%、11.73%、13.47%
• 销售净利率：2021-2025年分别为14.96%、12.42%、8.77%、4.58%、3.68%
• 销售费用率：2021-2025年分别为0.94%、0.89%、1.05%、1.04%、1.48%
• 财务费用率：2021-2025年分别为1.45%、0.08%、0.15%、-0.26%、-0.02%
• 管理费用率：2021-2025年分别为2.65%、2.60%、2.59%、2.60%、3.64%

公司亮点

• 中仑新材是全球功能性BOPA膜材及国内高端双向拉伸膜材核心供应商，市场占有率全球超20%，国内超36%。
• 公司掌握机械分步拉伸、机械同步拉伸及磁悬浮LISIM三类双向拉伸核心工艺，拥有246项授权专利，其中发明专利113项。
• 产品矩阵包括功能型BOPA膜材、PHA锂电膜、生物降解BOPLA膜、BOPP电容膜、BOPP电芯膜及高性能聚酰胺6（PA6）。
• 公司客户覆盖紫江企业、安姆科、中粮集团、宁德时代、比亚迪等头部企业。
• 本次募投将进一步建设印尼BOPA膜材基地，新增9万吨年产能，预计2028年总产能达27.50万吨，强化全球产能优势。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债表现。
• 上市时点不确定性：上市时间不固定，可能带来机会成本。
• 违约风险：公司存在信用风险，可能影响债券兑付。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩。

总结

中仑转债作为一只中规中矩的可转债，具备一定的债底保护，同时正股中仑新材在功能性膜材领域具有较强竞争力，业务覆盖新能源、汽车、生物医药等多个高成长性赛道，未来增长潜力较大。尽管公司近年来营收和利润增速放缓，但其产品结构持续优化，新增BOPP新能源膜材等高附加值业务，有助于提升盈利能力。转债发行对总股本和流通盘有一定稀释压力，需关注市场情绪及正股表现。整体来看，中仑转债具备一定的投资价值，但需警惕市场波动及转股溢价率变化带来的风险。