德邦股份（603056）2018年三季报点评总结
核心内容
德邦股份（603056）在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，分别同比增长9.6%和28.3%，总体符合市场预期。尽管快运业务受到运价下降影响，导致营收增长略低于预期，但快递业务的快速发展和规模效应显著提升了公司盈利能力，成为业绩增长的主要驱动力。公司维持“增持”投资评级，并调整了未来三年的EPS预测，目标价区间为20.10~21.40元。
主要观点
- 快递业务表现亮眼：快递业务收入同比增长58.7%，显著高于行业平均水平25.9%，且市占率从17年底的0.68%提升至18年6月的0.79%。
- 快运业务承压：受公路物流运价下降影响，快运业务单位运价或同比下降，导致其营收和利润贡献有所下滑。
- 行业竞争加剧：传统快递公司纷纷进入快运市场，对公司快运业务形成一定挑战。
- 员工持股计划激励：公司设立第一期员工持股计划，目标为17-21年扣非归母净利润复合增长率达22%，有望提升员工积极性。
- 盈利预测与估值调整：基于三季报，调整18/19/20年归母净利润预测至6.43/8.70/12.15亿元，EPS分别为0.67/0.91/1.27元。考虑到行业平均PE估值下降至21x，给予公司40%~50%的估值溢价，对应PE估值30x~32x，目标价下调至20.10~21.40元。
- 财务指标改善：公司毛利率持续提升，从2014-17年的负值和低正值逐步改善至18年预计13.75%。净利率也有所上升，从2.23%提升至3.95%。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2018年前三季度为160.5亿元，同比增长9.6%。
- 归母净利润：2018年前三季度为4.6亿元，同比增长28.3%。
- EPS预测：2018/19/20年EPS分别为0.67/0.91/1.27元。
业务板块分析
- 快运业务：受运价下降影响，营收和利润增长承压。
- 快递业务：业务量市占率提升，收入增长显著，毛利率逐步改善。
估值与评级
- 当前价格：19.69元。
- 合理价格区间：20.10~21.40元。
- 投资评级：增持（维持评级）。
风险提示
- 宏观经济不及预期。
- 快运业务发展不及预期。
- 重货快递需求低于预期。
- 传统快递企业进入快运市场，竞争加剧。
经营预测与财务指标
营业收入预测
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收（百万元） |
17,001 |
20,350 |
23,054 |
26,712 |
30,753 |
| 同比增长率 |
31.57% |
19.70% |
13.29% |
15.86% |
15.13% |
归属母公司净利润预测
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润（百万元） |
379.94 |
546.62 |
642.83 |
870.07 |
1,215 |
| 同比增长率 |
12.68% |
43.87% |
17.60% |
35.35% |
39.59% |
每股收益（EPS）
| 年度 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS（元） |
0.40 |
0.57 |
0.67 |
0.91 |
1.27 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
49.75 |
34.58 |
29.41 |
21.73 |
15.56 |
| PB（倍） |
7.48 |
6.15 |
4.69 |
3.86 |
3.09 |
| EV/EBITDA（倍） |
17.85 |
11.45 |
10.03 |
7.48 |
7.41 |
可比公司分析
| 公司名称 |
2018E EPS |
2019E EPS |
2020E EPS |
2018E PE |
2019E PE |
2020E PE |
| 顺丰控股 |
1.14 |
1.39 |
1.71 |
33.01 |
27.02 |
21.91 |
| 圆通速递 |
0.62 |
0.74 |
0.88 |
17.23 |
14.40 |
12.14 |
| 韵达股份 |
1.41 |
1.54 |
1.95 |
21.45 |
19.74 |
15.56 |
| 申通快递 |
1.36 |
1.45 |
1.76 |
13.42 |
12.57 |
10.41 |
| 平均 |
- |
- |
- |
21.28 |
18.43 |
15.01 |
| 德邦股份 |
0.67 |
0.91 |
1.27 |
29.41 |
21.73 |
15.56 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
13.41% |
13.32% |
13.75% |
14.31% |
15.10% |
| 净利率 |
2.23% |
2.69% |
2.79% |
3.26% |
3.95% |
| ROE |
15.04% |
17.80% |
15.96% |
17.77% |
19.87% |
| ROIC |
11.23% |
29.62% |
30.91% |
66.75% |
222.35% |
| 资产负债率 |
55.79% |
52.90% |
48.60% |
46.33% |
42.52% |
其他信息
- 总股本：960.00百万股。
- 流通A股：100.00百万股。
- 总市值：18,902百万元。
- 总资产：8,093百万元。
- 每股净资产：4.19元（2018E）。
- 现金及等价物：2018年前三季度为2,822百万元。
总结
德邦股份在2018年前三季度表现出较强的盈利能力和业务增长潜力，尤其在快递业务方面，其快速增长和规模效应显著提升了整体盈利能力。尽管快运业务面临价格压力，但快递业务的增长有望成为公司未来业绩的主要来源。公司设立员工持股计划，进一步增强员工激励，预计未来三年扣非归母净利润复合增长率可达22%。基于当前市场环境和公司基本面，公司维持“增持”评级，合理价格区间调整为20.10~21.40元，反映了对快递业务持续增长和盈利改善的乐观预期。
