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投资策略周报总结：通胀之潮与市场结构分析

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，重点分析2021年7月市场在通胀背景下出现的结构性矛盾。报告指出，当前市场存在“要求回报率”与“预期回报率”的割裂现象，且市场波动率较高，但投资者预期收益率偏低，显示出市场估值与盈利之间的不匹配。此外，报告还指出，尽管市场在2021年2月曾经历大幅调整，但当前行情与之相比，存在一定的差异，投资者情绪更谨慎，且部分行业如上游原材料表现较为强劲，显示出通胀的积极影响。

主要观点

1. 要求回报率与预期回报率的割裂

• 茅指数表现弱于2月：当前“茅指数”未回到2021年2月的高点，且内部分化较大。
• 成长类资产透支严重：创业板指和大盘成长的CAPE分别处于历史1倍、1.5倍标准差以上，且部分成长类资产透支水平已超过2021年2月。
• 波动率与预期收益率矛盾：2021Q2，电新、医药、食品饮料等板块的波动率虽较2021Q1有所下降，但仍处于2016年以来的高位，而预期收益率却下降，显示出市场配置性价比下降。

2. 2月是否重现：不必惊慌，“拥挤”程度好于2月

• 北上资金行为类似但更谨慎：北上配置盘持续净买入A股，交易盘则逐步卖出，且对电子板块偏好更高，对食品饮料较为谨慎。
• 主动偏股基金仓位偏低：本轮主动偏股基金的仓位整体低于2021年2月水平，且更偏好电子、电新等板块。
• 两融资金偏谨慎：两融余额超过2月高点，但活跃度有所下降，更青睐创业板和电新等板块，对食品饮料较为谨慎。
• 基金申赎行为偏保守：以个人为主的ETF申赎反映基民偏谨慎，更倾向于“回本赎回”，机构ETF同样被不断赎回。

3. 确定性的好：不要忽视通胀的力量

• 中报业绩表现良好：上游原材料、交运及电子行业存在较高超预期概率，且业绩增速在行业中排名靠前。
• 分析师上调盈利预期：6月分析师普遍上调了上游原材料板块的盈利预测，显示出市场对通胀带来的盈利改善的预期。
• 通胀对盈利改善的驱动：尽管经济未形成正反馈机制，但中上游企业盈利在高位持续时间被拉长，通胀力量仍在显现。

4. 通胀之潮：起落之间，选好位置

• 投资主线推荐：
  • 第一条主线：化工（纯碱、化纤、钛白粉）、煤炭、钢铁、有色（铜、铝）和石化。
  • 第二条主线：银行、建筑、房地产、航空、电力等价值修复板块。
• 市场策略：在通胀反复波动的背景下，投资者应关注估值与盈利的匹配度，选择性价比高的资产。

关键信息

• 市场情绪：投资者整体偏谨慎，未出现2月类似的建仓行情，市场调整可能不如2月强烈。
• 行业表现：
  • 电新、医药、电子板块表现较好，但存在透支现象。
  • 食品饮料板块表现较弱，处于“还债”阶段。
• 中报前瞻：上游原材料行业业绩表现良好，且盈利预期上调，显示出通胀带来的盈利改善。
• 风险提示：经济复苏不及预期、大宗商品价格超预期下滑。

图表概览

• 图1：茅指数自2021年6月以来表现弱于2月。
• 图2：电新板块超越2021年1-2月高点，医药和电子高点相当，食品饮料板块明显低于2月高点。
• 图3-4：创业板指和大盘成长的CAPE分别处于历史1倍、1.5倍标准差以上。
• 图5：成长风格指数还债压力高，上证指数和价值风格预期收益率仍为正。
• 图6：电子和电气设备板块透支程度加深，食品饮料板块在“还债”。
• 图7-10：2021Q2各行业波动率仍处于高位，但部分行业如电子波动率相对较低。
• 图11-19：北上资金与主动偏股基金行为与2月类似，但更谨慎。
• 图20-25：两融资金偏好电新、医药、电子等板块，对食品饮料较为谨慎。
• 图26-27：ETF申赎情况反映基民偏谨慎，更倾向于“回本赎回”。
• 图28-31：上游原材料、交运及电子行业业绩增速较高，且分析师预期上调。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响市场整体表现。
• 大宗商品价格超预期下滑：可能对通胀预期和盈利改善造成冲击。

分析师承诺

• 报告内容基于分析人员个人观点，报酬与推荐意见无直接或间接联系。
• 报告不构成投资建议，仅供参考。

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