20220214-中原证券-总量周观点_稳增长效力延续_信用结构仍有待优化_7页_846kb

中原证券总量周观点总结（2022年02月14日）

核心内容概述

本报告由中原证券分析师周建华撰写，研究助理钮若洋协助，主要分析2022年2月14日当周的宏观经济、股市、债市及大类资产配置情况，结合政策导向与市场表现，提出相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 宏观经济：稳增长效力延续，信用结构仍有待优化

• 金融数据表现：1月M2同比增长9.8%，较前值上升0.8%；社融同比增长10.5%，较前值上升0.2%。M2和社融均连续三个月反弹，显示流动性有所改善。
• 结构问题：M2与社融剪刀差继续收敛，反映实体信用修复速度偏慢，非银贷款增速远高于实体贷款。
• 高频数据：2月上旬经济复苏动能增强，稳增长政策效果初步显现。
• 政策导向：央行强调货币政策工具的“总量与结构双重功能”，重点在于信贷结构优化。地产领域边际松动，显示政策扩张趋势。
• 展望：一季度末基建投资将进一步发力，货币宽松或将逐步退出，中美利差低位限制宽松空间，外贸动能增强，经济有望企稳至潜在增速。

2. 股市：海外动荡或影响国内市场

• 全球市场表现：美股普跌，欧股普涨，亚太市场分化。道琼斯指数周涨1.05%，纳斯达克指数周涨2.38%，标普500周涨1.55%。
• A股市场表现：上证50、上证综指、中证500等指数上涨，但创业板、科创板跌幅较大。沪深两市日均成交额环比上升7.66%，显示市场活跃度有所回升。
• 行业表现：煤炭、消费者服务、石油石化等行业涨幅居前；新能源、电子、医药等行业跌幅居前。
• 概念板块：煤炭开发、移动支付、西部基建、航运等概念涨幅显著；CRO、光伏逆变器、宁组合等概念跌幅较大。
• 投资建议：建议仓位降至6成，重点关注稳增长、稳市场及俄乌危机受益板块，如建材、非银、石油石化。

3. 债市：金融数据落地推动债市调整，曲线走陡

• 债市动态：节后首周债市经历“预期较强”到“预期落地”的调整，长端收益率下行，短端收益率上行，曲线显著变陡。
• 资金面：前两个交易日资金偏紧，随后快速转松，隔夜利率降至1.7%以下，1年期收益率表现突出。
• 社融影响：短贷投放改善企业现金流，但中长贷意愿仍偏弱，显示投资需求尚未全面恢复。
• 展望：历史上宽信用初期常伴随结构问题，当前社融增速见底回升，但市场对可持续性仍有担忧，10年国债仍有调整空间，但幅度小于2019年4月。

关键信息

大类资产配置建议

风险提示

• 政策与经济数据预测不及预期；
• 突发风险事件；
• 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来表现。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

图表目录摘要

• 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值
• 图2：我国生产资料价格指数同比增速4周均值
• 图3：中美十年期国债收益率走势与利差
• 图4：美元兑人民币汇率中间价走势
• 图5：全球主要指数涨跌幅
• 图6：A股主要指数涨跌幅
• 图7：沪深两市周度日均成交金额
• 图8：国债收益率曲线变陡
• 图9：国开债收益率曲线变陡
• 图10：同业存单收益率
• 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图

总结

本报告指出，当前中国经济在稳增长政策推动下，生产端复苏显著，但需求侧仍需提振。宏观层面，M2与社融连续反弹，但信用结构尚未优化，政策重点转向结构改善。股市在多重利空下反弹有限，建议降低仓位并关注受益板块。债市因金融数据落地而调整，收益率曲线走陡，但市场对社融可持续性仍存担忧。资产配置方面，建议股票、商品、REITs各占25%，债券占15%。同时，报告提醒投资者注意政策、经济数据及突发风险事件带来的不确定性。