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固定收益周报总结（2024年7月28日）

核心内容概览

本周固定收益市场整体呈现收益率下行趋势，信用利差变化复杂，不同券种和期限表现不一。主要分析对象包括信用债、城投债、产业债和金融债，涉及收益率变动、信用利差变化及历史分位数等多个维度。

一、收益率与利差总览

1、各期限收益率及变动

• 国债：收益率整体下行，0.5Y下降9.6bp，1Y下降5.0bp，2Y下降7.9bp，3Y下降7.3bp，5Y下降9.1bp。
• 国开债：收益率也呈现下行趋势，0.5Y下降5.0bp，1Y下降5.1bp，2Y下降3.5bp，3Y下降7.3bp，5Y下降9.1bp。
• 地方政府债：收益率整体下行，2Y下降2.0bp，3Y下降5.0bp，5Y下降7.0bp。
• 城投债：收益率总体下行，0.5Y下降3.4bp，1Y下降3.7bp，2Y下降5.2bp，3Y下降7.2bp，5Y下降9.0bp。
• 产业债：收益率总体下行幅度高于城投债，0.5Y下降1.9bp，1Y下降4.1bp，2Y下降5.9bp，3Y下降8.5bp，5Y下降9.8bp。
• 金融债：收益率下行幅度最大，1Y和2Y下降明显，3Y农商行二永和2Y非银金租普通债仍可博弈2.3%以上收益。

2、各期限利差及变动

• 信用利差：总体窄幅震荡，0.5Y和1Y利差主要位于20-30bp区间，2Y/3Y/5Y利差位于10-20bp区间。
• 城投债利差：1Y以下利差小幅走阔，但商行二永1Y利差收窄；2Y总体收窄，商行永续收窄幅度最大；3-5Y利差小幅收窄。
• 产业债利差：2-5Y信用利差略逊于2Y以下，但部分行业如地产、建筑等利差收窄明显。
• 金融债利差：非银金租普通债各期限信用利差总体高于其他金融债分类，2Y尤甚；民营券商次级债各期限最优个券信用利差均在30bp以上，有下行空间。

二、城投债分地区收益率与利差

1、各期限收益率及变动

• 安徽：各期限收益率均有所下降，5Y收益率下降4.4bp。
• 北京：收益率总体下行，5Y收益率下降8.0bp。
• 福建：收益率整体下行，5Y收益率下降3.8bp。
• 甘肃：收益率下降幅度较小，2Y下降3.5bp。
• 广东：收益率总体下行，5Y收益率下降13.6bp。
• 广西：收益率总体下行，5Y收益率下降9.0bp。
• 贵州：收益率下降幅度较小，2Y下降5.3bp。
• 内蒙古：5Y收益率下降14.0bp。
• 云南：收益率总体下行，5Y收益率下降10.0bp。

2、各期限利差及变动

• 信用利差：各期限利差总体变化不大，但部分省份如云南区县级利差近200bp。
• 隐含评级：AA(2)级及以上城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、广西、内蒙古AA-收益率显著较高，信用利差也处于高位。
• 行政层级：地市级/县级城投债收益率下降幅度较大，云南区县级信用利差近200bp，具有较高收益潜力。

三、产业债分行业收益率与利差

1、各期限收益率及变动

• 重点行业：地产国企/民企、建筑施工、汽车零件、旅游服务、景区旅游、贸易等行业的5Y或全期限收益率下降幅度较大，部分可达2.3%以上。
• 消费金融：收益率下降幅度最大，1Y收窄超20bp。
• 其他行业：电力、公路、建筑等行业收益率总体下行，但部分期限如3Y、5Y利差收窄明显。

2、各期限利差及变动

• 信用利差：2-5Y信用利差略逊于2Y以下，但部分行业如地产、建筑等利差收窄明显。
• 收益率博弈：5Y地产国企/民企、5Y建筑施工、2Y汽车零件、3Y旅游服务、5Y景区旅游、5Y贸易等最优个券收益在2.3%以上。

四、金融债分主体收益率与利差

1、各期限收益率及变动

• 非银金租普通债：收益率下降幅度较大，2Y以下利差高于其他金融债分类。
• 农商行二永：3Y收益率下降9.0bp，仍可博弈2.3%以上收益。
• 民营券商次级债：各期限最优个券信用利差均在30bp以上，或有下行空间。
• 商业银行永续债：收益率下降幅度较大，AA-级利差接近50bp。

2、各期限利差及变动

• 信用利差：非银金租普通债利差显著高于其他金融债分类，2Y尤甚。
• 收益率博弈：3Y农商行二永、2Y非银金租普通债等仍可博弈2.3%以上收益。

风险提示

1. 数据更新不及时及提取失误风险；
2. Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类；
3. 最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况；
4. 历史分位信号效用减弱；
5. 采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券。

总结

本周固定收益市场整体呈现收益率下行趋势，不同券种和期限表现差异显著。信用债长端收益率下行幅度大于短端，城投债和产业债收益率均有所下降，但产业债下降幅度更大。金融债收益率下行幅度最大，尤其是1Y和2Y。信用利差变化复杂，部分区域和行业利差收窄明显，具有较高的投资性价比。在选择投资标的时，需关注不同地区的信用利差情况，优先考虑信用利差较高的区域和行业。同时，需注意数据和模型的局限性，避免因信号效用减弱或样本缺失而影响投资决策。