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证券研究报告总结：碳中和下的投资图谱

核心内容

本报告分析了“碳中和”政策背景下，中国及全球范围内的投资机会与趋势。碳中和已成为国家政策重点，预计将在“十四五”规划中进一步强化。报告指出，碳中和将从供需两端推动产业转型，重点聚焦于高碳排放行业和新能源替代领域。

主要观点

政策基础与实现途径

• 政策持续推进：自2020年9月我国在联合国大会提出碳中和目标以来，政策支持力度不断加强，包括《二氧化碳排放达峰行动计划》、《“十四五”应对气候变化专项规划》等。
• 双循环与碳中和关系：碳中和与国内双循环格局及“十四五”规划密切相关，具备五年规划级别的战略地位。
• 实现路径：根据《新时代的中国能源发展》白皮书，实现碳中和的路径包括消费革命、供给革命、技术革命、体制革命和国际合作。

高碳排放行业与供给侧改革

• 高碳排放行业：火电、化工、钢铁、交运等行业是当前碳排放的主要来源，占比超80%。
• 供给侧改革影响：高碳排放行业正经历盈利恢复和投资上行阶段，但碳中和可能改变这一趋势，促使资源品和原材料行业出现产能集中度上升，龙头公司更具竞争优势。
• 行业趋势：高碳排放行业可能迎来新一轮“供给侧改革”，通过成本控制能力提升龙头溢价。

新能源替代逻辑强化

• 新能源发展：光伏、风电等新能源成本快速下降，2010年至2019年全球范围内光伏、光热发电、陆上风电和海上风电项目加权平均成本分别下降了82%、47%、39%和29%。
• 装机容量增长：预计2021年至2030年，国内光伏和风电年均新增装机容量将分别达127GW和48GW，年均复合增长率分别为17.95%和10.16%。
• 储能需求：新能源的不稳定性将推动储能设施发展，预计“十四五”期间新能源发电侧储能装机量将超过50GW/100GWh。
• 新能源车趋势：新能源车作为碳中和背景下需求端的重要产业，海内外政策共振下其景气度将得到保障，中国有望成为全球最大的新能源汽车市场。

关键信息

高碳排放行业

• 主要行业：火电、化工、钢铁、交运等行业是当前碳排放的主要来源。
• 单位营收排放：化工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运行业的单位营收温室气体排放量排名靠前。
• 政策影响：碳中和将对高碳排放行业产生深远影响，可能引发新一轮供给侧改革。

新能源行业

• 装机增长：光伏、风电年均新增装机容量预计分别达127GW和48GW，年均复合增长率分别为17.95%和10.16%。
• 储能需求：新能源的不稳定性将推动储能设施需求，预计“十四五”期间新能源发电侧储能装机量将显著增长。
• 新能源车：国内新能源车补贴延长至2022年，海外政策趋严，新能源车渗透率有望提升。

海外碳中和进展

• 欧洲碳排放目标：欧洲各国在碳排放控制方面进展较快，政策补贴加大，碳排放新规趋于严格。
• 主要国家碳排放现状：欧洲多国碳排放量有所下降，部分国家如挪威、葡萄牙等碳排放量下降显著。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能影响全球碳中和进程。
• 经济修复不及预期：可能影响政策实施效果。
• 政策出台不及预期：可能影响行业转型速度。

投资机会

• 高碳排放行业：供给侧改革背景下，龙头公司可能受益于成本控制能力提升。
• 新能源替代：光伏、风电行业将迎来快速发展，带动储能及相关产业链。
• 新能源车：国内外政策支持下，新能源车市场前景广阔，将成为碳中和背景下的重要投资方向。

相关数据与图表

• 图1：欧洲碳排放目标
• 图2：各种能源消费占总量的比重
• 图3：各部门碳排放量测算
• 图4：各行业单位营收排放的温室气体
• 图5：固定资产投资增速：高碳排放上游资源行业
• 图6：固定资产投资：高碳排放中游制造业
• 图7：PPI：高碳排放上游资源行业
• 图8：PPI：高碳排放中游制造业
• 图9：上市煤企资本开支增速
• 图10：上市钢企资本开支增速
• 图11：去产能后粗钢产能集中度提高
• 图12：上市钢铁公司营收CR5
• 图13：供给侧改革带动的毛利率改善驱动钢铁股票上涨
• 图14：2020Q4后光伏装机迅速上行
• 图15：我国发电量结构（2020）
• 图16：国内电化学储能累计装机规模与“十四五”期间潜在年均装机空间（GWh）
• 图17：新能源电池材料涨价
• 图18：国内新能源汽车销量不断提高
• 图19：主要国家和地区碳排放现状
• 图20：主要车企集团碳排放现状

结论

碳中和将成为未来五年重要的政策方向，推动高碳排放行业和新能源行业的发展。投资机会主要集中在供给侧改革带来的行业集中度提升、新能源替代逻辑强化以及新能源车市场快速增长等方面。同时，需关注政策实施进度及全球经济形势对碳中和进程的影响。