20251109-国盛证券-投资策略_如何使用财务数据定位库存周期_17页_1mb

证券研究报告总结：使用财务数据定位库存周期

策略核心

报告提出使用财务数据构建和应用库存周期框架，以指导行业投资。基于PPI同比和产成品库存同比的宏观框架，扩展至“价格、库存、需求、供给”思维，并映射到财务指标：

• 库存指标：存货同比或库销比。
• 需求指标：营业收入同比。
• 供给指标：固定资产周转率（当前供需匹配）和产能扩张指标（未来新增供给）。

当前A股库存周期从底部企稳转向主动补库，需求指标如营业收入同比上行，但供给方面固定资产周转率下行，制约盈利弹性。盈利周期处于需求底部震荡阶段，若营收增速上行，将推动净利率同比上行，但库存错配可能限制议价权。

行业定位框架分为四个阶段：

• 产能过剩：营收增速低、存货同比高、固定资产周转率低。
• 供给出清：营收增速低、存货同比下降、固定资产周转率上升、产能扩张受限。
• 提价景气：营收增速正增长、固定资产周转率高、产能扩张受限。
• 放量景气：营收高速增长、供给紧凑、产能扩张加速。

筛选标准：供给出清行业（如环保）、提价景气行业（如有色金属、半导体）、放量景气行业（如国防军工），适用于重资产制造业。

市场表现

本周A股市场探底回升，沪指重回4000点，幂风格（上游资源、低市盈率）占优。全球权益多数下跌，巴西股市领涨，商品价格全面下跌。风险偏好边际回升，ERP变动-5.76bp。

主要风险：数据误差、经济衰退、政策超预期。

政策与事件

• 美国政府“停摆”超历史记录。
• 高盛和摩根士丹利警告未来两年全球股市可能周期性回落。
• 中国国办发布新场景应用政策文件。
• AI相关事件（如微软强调电力需求）和全球合作协议影响市场情绪。

请仔细阅读本报告末页声明。