新三板2017年中报点评系列之三：强者恒强持续验证，融资占比再创新高-20170913-申万宏源-14页-1mb

新三板2017年中报点评总结

核心内容

2017年上半年，新三板制造业整体表现呈现出明显的增长分化格局，强者恒强的趋势持续验证。尽管制造业收入和净利润增速高于2016年，但整体仍低于A股制造业。此外，制造业融资额占比显著上升，反映出市场对实体经济的偏好增强，但二级市场反应较为平淡。

主要观点

1. 增长两极分化，强者恒强

• 增速低于A股：2017H1新三板制造业收入增长 $20.8%$，净利润增长 $23.6%$，均低于A股制造业增速，但高于2016年。
• 净利润分化严重：30%的公司收入下滑，23%的公司收入增长 $10% -30%$，另有338家公司收入翻番；42%的公司净利润下滑，27%的公司净利润增长翻番。
• 收入规模决定增长：收入规模越大的公司，其增长速度越快，收入和净利润增速差异显著。2016年收入2000万以下的公司与2000万以上的公司，增速差距明显。
• 2016年盈利公司表现更稳定：2016年盈利公司收入和净利润增长差距不大，而亏损公司则增长最低，净利润大幅下降。

2. 费用率稳定，资源品板块表现亮眼

• 费用率保持稳定：过去三年制造业的毛利率、净利率及三费情况相对稳定，但整体毛利率仍呈下降趋势。
• 资源品板块受益于供给侧改革：造纸印刷、家居、煤炭、化学原料、钢铁等行业受供给侧改革影响，业绩同比好转，毛利率和净利率均有上升。
• 行业盈利分化：净利润增长方面，国防与装备、建材、交运设备等行业表现突出，而钢铁、家电等行业的净利润下滑明显。

3. 制造业定增偏好上升，二级市场反应清淡

• 制造业融资额占比提升：2017年制造业融资额达263亿，约为2016年全年融资额的83%，占比从21.4%提升至28.2%。
• 制造业估值反超TMT：制造业公司PE反超TMT公司，且整体估值从2015年至今下滑趋势明显，但2017H1实现反转。
• 股东分散度与走势呈反比：股东户数超过200的公司涨跌幅均值明显下滑，其中300-500户的公司跌幅最大，为 $-11.7%$。
• 中报行情不明显：涨跌幅均值与收入增长有一定相关性，与净利润增长基本不相关；涨跌幅中值与净利润增长有一定相关性，与收入增长基本不相关。

关键信息

• 数据时间范围：2017年1月-2017年9月。
• 融资总额：2017年新三板总融资额为932亿，制造业融资额占比达28.2%。
• 收入与净利润分布：制造业收入中值为3756万，净利润中值为196万；收入增长超过 $10%$ 的公司占比明显提升。
• 行业表现：钢铁、化石能源、基础化工、有色金属、交运设备等行业表现较好，而家电、轻工制造等行业表现较差。
• 市场反应：二级市场对中报业绩反应平淡，涨跌幅与净利润增长相关性较低。

图表摘要

• 图1：新三板整体收入与净利润均值（万元）
• 图2：业绩增速对比：2017H1 vs 2016
• 图3：各市场整体收入与净利润增长率
• 图4：各市场整体收入与净利润增长率（剔除钢铁、煤炭行业公司）
• 图5-9：新三板2017中报收入与净利润分布
• 图10-11：收入与净利润增长分布对比2016年
• 图12-15：收入与净利润增长与2016年对比
• 图16-18：毛利率、净利率对比
• 图19-22：营业收入与净利润同比增长率
• 图23-25：制造业融资额及股东户数与涨跌幅关系
• 图26-27：收入与净利润增长与涨跌幅关系

行业表现详情

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%以下）。
• 行业投资评级：看好（超越市场）、中性（持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

信息披露

• 证券分析师：叶俊仙（A0230516080006）、谢高翔（A0230115110007）
• 联系方式：谢高翔（xiegx@swsresearch.com）
• 销售团队联系人：上海陈陶、北京李丹、深圳谢文霓、综合朱芳

结论

2017年上半年，新三板制造业呈现出明显的增长分化，强者恒强趋势显著。资源品板块因供给侧改革受益，业绩表现较好。制造业融资额占比提升，显示市场偏好向实体转移，但二级市场对中报业绩反应平淡。投资者应结合自身情况及完整报告信息，谨慎决策。