20160125-申万宏源-债券信用周评_去产能目标逐渐明晰_路径尚需观望_12页_926kb

申万宏源债券信用周评总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究团队于2016年1月25日发布的债券信用周评，重点分析了近期债券市场走势、负面事件、高收益债表现及资产证券化动态。整体来看，市场受到资金面紧张的影响，利率债和信用债收益率均有所上行，尤其短端品种涨幅显著。同时，两高一剩行业（高能耗、高污染、产能过剩）的债务违约风险正在逐步显现，政策推动下的产能出清进程引发市场关注。

市场回顾及展望

市场表现

• 利率债与信用债：上周资金面紧张推升利率债收益率，信用债收益率全面反弹，短端品种（如短融）平均上行约10BP，3年期中票平均上行5BP，5年期中票平均上行3BP。
• 城投债：交易清淡，短端平均上行5BP，长端仅微幅上行。
• 信用利差：中短期票据与国债的信用利差有所扩大，短端尤为明显，但总体仍处于历史低位。

政策动态

• 国务院1月22日召开常务会议，宣布再压减粗钢产能1—1.5亿吨，较大幅度压缩煤炭产能，目标和路径逐步清晰。
• 政府强调使用法治和市场化手段化解过剩产能，允许企业破产清算和债务违约，逐步减少行政干预。
• 大型银行已开始收紧对钢铁、煤炭行业的信贷支持，进一步加剧相关行业信用风险。

行业展望

• 两高一剩行业年内债务违约风险释放概率逐步加大。
• 目前尚未有明确的落后产能破产出清案例，部分大型国企仍享受地方政府补贴，出清市场化程度尚不明朗。
• 并购重组作为化解过剩产能的方式，其具体实施仍需观察。

负面事件

1. 13山水MTN1违约：中国山水集团未能按期兑付债券本息，已提出偿付方案，需持有人表决。
2. 黑牛食品主体评级下调：鹏元将黑牛食品主体评级下调至A+，但12黑牛01债项等级上调为AA+，因华夏幸福提供担保。
3. 13青岛SMECN1提请担保人代偿：三特电器因现金流紧张，已提请担保公司履行代偿义务，联合资信将其主体评级下调至C。
4. 10中钢债回售登记截止日：1月29日为10中钢债回售登记截止日，投资者需关注。

高收益债

• 交投情况：高收益债板块交投一般，债池成交量处于历史中等水平，净价指数保持平稳，收益率指数略有下行。
• 个券表现：
  • 净价上涨：21只个券净价上涨，其中12建峰债涨幅最大（1.42%），最新收益率为8.96%。
  • 净价下跌：10只个券净价下跌，跌幅最大的是11新筑债（3.25%），最新收益率为8.51%。
• 信用利差：高收益债信用利差走扩，最新均值为8.22%。

产业信用跟踪

有色行业

• 价格走势：美元指数小幅走强，基本金属价格出现修复性反弹，铜、铝、铅、锌等品种价格略有上涨。
• 政策支持：山鹰纸业享受增值税即征即退政策，对公司利润产生积极影响。
• 国际影响：美国和巴基斯坦对中国纸品发起反倾销调查，可能影响出口。

造纸行业

• 债券成交：本周17只债券有交投，成交量继续下滑，15嘉实投CP002和15鲁晨鸣CP002交易最活跃。
• 价格变化：进口废纸价格下跌，国内纸浆和纸制品价格平稳。
• 行业动态：岳阳林纸获得棚户区改造补助资金，利好其业绩。

房地产行业

• 成交量：一、二线城市成交量涨跌互现，库存继续下降。
• 公司动态：
  • 中弘股份获证监会核准发行不超过12亿元公司债。
  • 保利地产发行50亿元公司债券，票面利率为3.40%-3.68%。
  • 卧龙地产2015年净利润同比减少76.13%，主要因土地补偿和毛利率下降。
  • 富力地产发行20亿元公司债券，票面利率询价区间为3.0%-4.5%。

资产证券化

信贷资产支持证券

1. 华驭第三期汽车抵押贷款支持证券：

   • 分为3档，优先档和次优档信用评级较高，次级档由发起机构自留。
   • 发行票息分别为3.3%和5.1%，无外部流动储备机制，但具有超额抵押增信。

2. 长乐2016年第一期信贷资产支持证券：

   • 分为4档，优先档和次优档采取不同还本方式，次级档不收取期间收益。
   • 基础资产信用资质偏弱，但有较多非信用担保形式，加权平均贷款利率为6.5%，具有一定超额利差支持。

信息披露与合规声明

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总结建议

• 行业风险：两高一剩行业债务违约风险上升，建议投资者回避观望。
• 市场关注点：10中钢债回售截止日、山水MTN1违约进展、高收益债走势及信用利差变化。
• 投资策略：关注高收益债市场波动，谨慎评估资产证券化产品的信用风险与利差结构。