20160125-财富证券-固定收益周报_资金面偏紧_央行曲线放水_19页_2mb

策略报告总结（2016.1.18-2016.1.24）

核心内容概述

本报告主要分析了2016年1月第三周中国债券市场的情况，包括资金面、利率债与信用债的走势、央行货币政策操作及市场风险提示等内容。报告指出，尽管央行通过多种工具释放了大量流动性，但市场仍面临资金紧张的问题，且降准可能在2月或3月初实施。

主要观点

• 资金面紧张：1月第三周，隔夜利率和7D回购利率分别上行12BP和20BP，央行通过逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等工具净投放3950亿元，但短期利率仍在上升，显示市场资金缺口较大。
• 利率债走势：1年期国债和政策性金融债利率上行，10年期国债和政策性金融债利率微幅上行，期限利差维持或缩窄。
• 信用债市场：短融、中票、企业债利率整体上行，但部分信用利差缩窄，处于历史低位。
• 央行货币政策：央行倾向于使用短期流动性工具替代降准，以避免对短期利率造成过大下行压力，同时维护汇率稳定。长期资金缺口仍需通过降准来解决。
• 信用事件：部分发行人出现主体评级调低或债项评级调高，显示市场信用风险有所波动。
• 一级市场发行：1月第三周待发行债券规模为3075.43亿元，环比减少223.98亿元。

关键信息

市场行情回顾

• 资金面：隔夜利率从1.98%上行至2.10%，7D回购利率从2.41%上行至2.61%。
• 央行操作：净投放3950亿元，包括2000亿7D逆回购、2400亿7D逆回购到期、3650亿28D逆回购、800亿国库定存9M。
• 利率债：1年期国债上行3BP至2.30%，1年期政策性金融债上行11BP至2.47%；10年期国债上行3BP至2.77%，10年期政策性金融债上行1BP至3.03%。
• 信用债：1年期短融超AAA、AA+、AA分别上行14BP、5BP、10BP；5年期中票超AAA上行6BP；AA+下行1BP；5年期企业债AAA和AA分别上行5BP和3BP。
• 利率互换和国债期：FR007-IRS1年和5年期分别上行6BP和3BP；5年期国债期货主力合约下跌0.20%。

宏观经济分析

• 央行降准考量：央行倾向于使用短期流动性工具替代降准，以避免对短期利率造成过大下行压力，同时维护汇率稳定。
• 资金缺口：短期资金缺口可通过央行操作补上，但长期资金缺口需通过降准解决。
• 外汇占款下降：2015年末外汇储备下降5127亿美元，导致长期资金缺口。
• 资本外流：人民币贬值预期集中释放，加速资本外流，加剧市场流动性缺口。
• 降准时间点：预计降准将在2月或3月初实施。

信用事件分析

• 负面事件：青岛三特电器集团有限公司、黑牛食品股份有限公司、山东省青岛市中小企业等出现主体评级调低或担保人代偿。
• 正面事件：江苏南通二建集团有限公司、南京禄口国际机场有限公司、黑牛食品股份有限公司等出现主体评级调高或债项评级调高。

一级市场发行情况

• 待发行债券：1月25日至1月31日待发行债券规模共计3075.43亿元，环比减少223.98亿元。
• 具体发行：包括国开债、短融、中票、企业债等多种类型，部分债券已发行，但具体发行规模和利率未完全披露。

风险提示

• 供给提速：市场供给可能增加，影响流动性。
• 热钱持续流出：资本外流可能加剧市场资金紧张。

结论

总体来看，2016年1月第三周中国债券市场面临资金紧张的局面，央行通过多种工具释放流动性，但短期利率仍在上升，显示资金缺口较大。长期资金缺口需通过降准解决，预计降准将在2月或3月初实施。信用事件显示市场信用风险有所波动，但部分发行人评级调高，显示市场信心有所恢复。一级市场发行情况显示待发行债券规模有所减少，但具体发行情况仍需关注。