20260817-华鑫证券-贵州茅台-600519.SH-公司事件点评报告_i茅台超预期_改革效果逐步明显_5页_535kb

报告摘要

贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）在2026年8月14日发布的半年报显示，公司2026年H1总营收为922.78亿元（同比+1.3%），归母净利润为445.17亿元（同比-1.95%），扣非净利润为444.64亿元（同比-2%）。尽管净利润略有下降，但公司整体表现仍显示出改革成效逐步显现的积极趋势。

主要观点

1. 产品结构优化与渠道改革

公司持续优化产品结构，2026H1茅台酒营收同比+2.8%，系列酒营收同比-6%。
渠道方面，直销渠道营收同比+30%，经销渠道营收同比-22%，显示公司正在加速向消费者（C端）转型。
i茅台作为核心增长引擎，2026H1不含税营收达402.64亿元，同比激增274%。

2. 财务表现

毛利率小幅下滑，2026H1为89.6%，同比-1.7pct；2026Q2为89.3%，同比-1.2pct。
销售费用率下降，2026H1为3.5%，同比-0.1pct；2026Q2为4.3%，同比-0.2pct。
管理费用率略有上升，2026H1为3.9%，同比-0.1pct；2026Q2为4.7%，同比+0.3pct。
净利率有所下降，2026H1为50.8%，同比-1.8pct；2026Q2为48.6%，同比-0.9pct。
经营活动现金流净额同比大幅增长439%，达到706.91亿元，主要得益于控股子公司集团财务有限公司存款变化。

3. 经销商精简

截至2026H1末，公司国内经销商数量为2307个，净减少46个；国外经销商数量为119个，净减少7个。
减少的经销商主要集中在系列酒渠道，表明公司正通过渠道优化提升效率。

4. 盈利预测与投资评级

预计2026-2028年EPS分别为68.82元、73.13元、78.37元。
当前股价对应PE分别为20倍、18倍、17倍。
维持“买入”投资评级，认为公司“全面向C”战略持续推进，改革效果逐步显现。

关键信息

1. 财务指标

营业收入增长率：2026E为4.1%，2027E为5.0%，2028E为5.8%。
归母净利润增长率：2026E为4.5%，2027E为6.3%，2028E为7.2%。
毛利率：预计2026-2028年分别为91.0%、91.3%、91.5%。
四项费用/营收：预计2026-2028年分别为8.1%、7.8%、7.4%。
净利率：预计2026-2028年分别为49.8%、50.3%、51.0%。
ROE：预计2026-2028年分别为32.4%、32.9%、33.7%。
资产负债率：预计2026-2028年分别为15.7%、15.1%、14.4%。
P/E：当前股价对应PE分别为20倍、18倍、17倍。
P/S：当前股价对应P/S分别为9.4倍、8.9倍、8.4倍。
P/B：当前股价对应P/B分别为6.6倍、6.4倍、6.2倍。

2. 市场表现

公司股价当前为1341.99元，总市值为16776亿元。
52周价格范围为1168.63-1555元。
日均成交额为5838.75百万元，显示市场关注度较高。

3. 区域表现

国内营收同比增长4%，达到896.22亿元。
国外营收同比下降64%，仅为10.4亿元。

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响消费能力和市场整体表现。
产能扩张不及预期：可能限制未来增长空间。
直营增长不及预期：可能影响公司转型效果。
改革进程不及预期：可能影响公司战略执行效率。

投资建议

股票投资评级：买入（维持），预计个股涨幅将超过20%。
行业投资评级：未提及，但分析师认为公司改革与转型将带动行业整体发展。

证券分析师承诺

署名分析师孙山山具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

总结

贵州茅台在2026年H1表现出一定的营收增长和改革成效，尽管净利润小幅下降，但公司通过优化产品结构、精简经销商、推动i茅台增长等手段，逐步实现“全面向C”战略目标。分析师认为公司未来盈利前景良好，维持“买入”投资评级，并预计未来三年EPS将持续增长，PE逐步下降，公司估值趋于合理。同时，也提醒投资者注意宏观经济、产能扩张、直营增长及改革进程等潜在风险。

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