工业基础材料行业年度策略：需求震荡筑底，配置长期主义-20231106-华泰证券-55页_1mb

需求震荡筑底，配置长期主义

核心内容概览

华泰研究发布的2024年度策略报告指出，2023年建筑与建材行业整体表现较为平稳，但面临需求偏弱、估值承压等问题。2024年，随着基建稳增长政策的推进及城中村改造和保障房建设的加速，行业有望逐步改善。同时，建筑企业应从长期视角出发，关注资产负债表修复、国际化拓展和运营资产重估等转型方向，以实现价值提升。

主要观点

1. 需求与盈利

   • 建筑行业2023年前三季度营收同比增长7.4%，但Q3盈利小幅波动，主要因基建投资及实物量落地放缓。
   • 消费建材板块毛利率和净利率有所回升，但需求增长有限，行业竞争加剧，价格和渠道端或面临压力。
   • 新材料行业（如浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤）盈利底部拉长，等待市场化出清，电子纱价格弹性可期。

2. 估值与市场表现

   • 建材指数全年累计跌幅较大，建筑指数相对较好，受益于“中特估”及“一带一路”等主题性行情。
   • 建筑央企估值相对沪深300处于较低水平，但部分企业如中国中冶表现优于其他，具备成长性与盈利改善潜力。

3. 政策与市场前景

   • 2023年1-9月广义基建投资同比增长8.64%，传统基建领域如电力、交通等表现较好，水利投资受高基数和地方债务影响增速放缓。
   • 2023年四季度增发国债和专项债提前下达，有助于缓解资金压力，促进2024年基建实物量加速落地。

4. 重点推荐股票

   • 鸿路钢构、中国中铁、北新建材、中国联通、凯盛科技等公司被重点推荐，目标价分别为38.45、8.19、33.76、5.80、14.23，投资评级为买入或增持。

关键信息

• 需求是核心：地产销售增速是行业需求的关键观测指标，2024年需求有望持稳，若不及预期，价格和渠道竞争将加剧。
• 成本端改善：9M23年建材行业毛利率和净利率有所回升，但主要依赖原材料成本下降，行业盈利能力仍需进一步验证。
• 政策驱动转型：建筑国企通过资产负债表修复、海外拓展、运营资产重估等方向进行转型，提升长期价值。
• 主题投资机会：建筑地方国企、国际工程、建筑设计等板块受益于政策推进，表现较好。
• 风险提示：基建及地产投资不及预期、政策执行力度不足、原料能源价格大幅上涨等。

行情回顾

• 2023年建材指数累计跌幅为16.1%，建筑指数为1.7%。
• 建筑板块在多数时间超额收益明显，但建材板块受地产需求拖累表现相对较差。
• 建筑央企PE和PB比值在2023年5月达到高点，但随后受国际局势影响，估值回调。

建筑工程板块

• 需求展望：基建稳增长、城中村改造、保障房建设加速，有望提升实物量和需求。
• 转型方向：资产负债表修复、国际化拓展、运营资产重估，提升估值。
• 细分行业表现：地方建企、建筑设计、装饰工程等板块估值相对坚挺，受益于政策持续推进。
• 区域表现：四川路桥、浙江建投等在高基数下表现较好，部分地区如新疆、山东受益于订单低基数。

消费建材板块

• 短期需求：地产销售仍是关键，2024年竣工端表现有望平稳。
• 长期趋势：市占率提升、需求区间震荡，行业竞争加剧，价格和渠道端压力显现。
• 盈利修复：前三季度毛利率和净利率有所回升，但需求增长有限，行业盈利能力仍需进一步验证。

新材料板块

• 浮法玻璃：需求回暖，成本压力下降，但2024年仍需关注供给压力。
• 光伏玻璃：新增产能边际放缓，阶段性供需变化显著，价格或承压。
• 玻纤：粗纱价格底部拉长，电子纱价格有望向上弹性。

风险提示

• 基建及地产投资不及预期
• 政策执行力度不及预期
• 原料能源价格大幅上涨
• 历史数据测算的结论存在一定局限性

投资建议

• 建议从长周期视角配置个股，关注建筑国企资产负债表改善、海外拓展、运营资产重估等方向。
• 消费建材板块建议关注定价能力强、竞争格局清晰的细分行业。
• 新材料板块关注电子纱、布等价格弹性较高的产品。
• 重点推荐鸿路钢构、中国中铁、北新建材、中国联通、凯盛科技等公司。

附录：重点推荐股票列表