交运设备行业龙头企业高增长给中国市场的启示：美国汽车后市场，规模大牛股倍出-20200322-华泰证券-56页_1mb

行业研究报告总结：美国汽车后市场与对中国市场的启示

核心内容

本报告分析了美国汽车后市场的发展情况，指出其市场规模稳定增长，尽管新车销量见顶，但汽车保有量、车龄老化及总行驶里程数增加，推动了汽车后市场的发展。美国汽车后市场企业如奥莱利、汽车地带和车美仕等，凭借规模扩张、产品优化、服务提升等手段实现了收入和利润的快速增长，并为股东带来了丰厚回报。报告认为，随着中国汽车市场保有量持续增长及平均车龄上升，中国汽车后市场也将迎来发展机遇，推荐广汇汽车和福耀玻璃作为投资标的。

主要观点

• 美国汽车后市场增长稳健：2000-2019年，美国汽车后市场规模增长近一倍，年复合增长率约3.7%。
• 后市场驱动因素：汽车保有量增长、车龄老化及行驶里程增加是主要驱动因素。
• 后市场企业表现优异：美国后市场企业如奥莱利、汽车地带和车美仕等，股价涨幅显著，成为市场中的“牛股”。
• 中国后市场潜力巨大：预计到2030年，中国乘用车保有量将达4亿辆，平均车龄将从6.2年上升至8.7年，汽车售后维修保养市场规模有望从2020年的6,770亿元增长至2030年的1.7万亿元。
• 授权经销商与配件零售连锁是后市场主要力量：授权经销商主要通过维修保养服务获取利润，配件零售连锁则因规模效应和产品多样性而增长迅猛。

关键信息

美国市场概况

• 新车销量：2000-2019年保持在1,750万辆左右，基本见顶。
• 汽车保有量：从2000年的2.2亿辆增长至2019年的2.8亿辆，年复合增长约1.2%。
• 总行驶里程：2000年约2.75万亿英里，2019年增长至3.27万亿英里。
• 平均车龄：从2000年的9.8年增长至2019年的11.8年。

后市场主要企业表现

• 奥莱利（O'Reilly）：

  • 门店数量从1991年的116家增长至2019年的5,439家。
  • 股价从1999年的10.75美元上涨至2019年的438.26美元，总回报超3977%。
  • 毛利率从43.0%提升至53.1%，净利润从2011年的5,171万美元增长至2019年的13.9亿美元。
  • 通过并购和扩张，实现规模增长，同时通过股票回购回馈股东。

• 汽车地带（AutoZone）：

  • 门店数量从2000年的约2,400家增长至2019年的6,400家。
  • 股价从1999年的32.31美元上涨至2019年的1,191.31美元，总回报超3587%。
  • 毛利率从41.9%提升至53.7%，净利率从6.0%提升至13.6%。
  • 通过优化产品结构、提升单店利润和持续回购，实现盈利增长。

• 车美仕（CarMax）：

  • 门店数量从2001年的33家增长至2019年的203家，年复合增长率约10.6%。
  • 股价从1999年的1.16美元上涨至2019年的87.67美元，总回报超7482%。
  • 二手车零售业务占总收入的83.5%，毛利率保持在13%左右。
  • 通过延保服务、翻新维修和汽车金融业务提升盈利能力。

中国汽车市场前景

• 保有量增长：预计到2030年，乘用车保有量将达4亿辆，年复合增速约5.5%。
• 车龄上升：平均车龄从6.2年上升至8.7年，推动维修保养支出增加。
• 后市场增长：2020年市场规模约6,770亿元，预计到2030年增长至1.7万亿元，年复合增速约8.7%。
• 主要业态：4S店仍为后市场主要业态，但独立售后维修企业也有巨大发展潜力。

投资建议

• 重点推荐企业：广汇汽车和福耀玻璃。
• 广汇汽车：中国最大的汽车经销商集团，直接受益于后市场的发展。
• 福耀玻璃：约15%的玻璃销售到后市场，受益于汽车保有量的增加。

风险提示

• 汽车保有量增长不及预期
• 市场竞争加剧导致利润率不及预期
• 新能源汽车、自动驾驶技术变革对汽车及维修服务产生影响

附录：主要企业财务指标（2018-2020年）

资料来源：华泰证券研究所