美国汽车后市场：规模大牛股倍出_56页_3mb

行业研究总结：交运设备与汽车后市场

核心内容

本报告分析了美国汽车后市场的发展趋势及其对中国的启示，重点指出后市场在汽车保有量增长和车龄增加的背景下，具备稳定增长潜力。同时，推荐了中国交运设备行业中的广汇汽车和福耀玻璃作为受益于后市场增长的优质标的。

主要观点

• 美国汽车后市场发展成熟：美国汽车市场保有量高，车龄增长，后市场保持稳定增长，2000-2019年复合增长率达3.7%。
• 后市场成为利润增长点：尽管新车销售利润率较低，但后市场（特别是维修保养服务）的毛利率高达46.3%，成为授权经销商的主要利润来源。
• 美国后市场牛股表现突出：如奥莱利、汽车地带、车美仕等企业，股价涨幅巨大，主要得益于规模扩张、产品优化和良好的现金流管理。
• 中国后市场潜力巨大：中国汽车保有量预计在2030年将达4亿辆，平均车龄从6.2年上升至8.7年，预计后市场将从2020年的6,770亿元增长至2030年的1.7万亿元。
• 中国后市场主要受益者：授权经销商（如广汇汽车）和售后零配件制造商（如福耀玻璃）是后市场增长的直接受益者。

关键信息

• 美国汽车后市场主要业态：

  • 授权经销商（4S店）：2018年占后市场收入的39%，但单店收入和利润稳定增长。
  • 零配件销售服务连锁（如奥莱利、汽车地带）：占后市场收入的约25%-30%，产品丰富，服务模式多样。
  • 二手车经销商（如车美仕）：专注于二手车业务，利润率较高，2001-2019年门店数量增长515%，收入和利润增长显著。

• 美国后市场增长驱动因素：

  • 汽车保有量增长（2000-2019年复合增长1.2%）
  • 总行驶里程增加（2000-2019年复合增长0.9%）
  • 平均车龄提升（2000年为9.8年，2019年为11.8年）

• 美国后市场企业成功经验：

  • 规模扩张：通过自建和并购扩大门店网络，提升市场占有率。
  • 产品优化：提升核心零部件销售占比，优化产品组合。
  • 运营效率：降低费用率，提升毛利率和净利率。
  • 股东回报：通过股票回购提升ROE，实现良好的现金流管理。

• 中国后市场发展预期：

  • 乘用车保有量预计在2030年达到4亿辆，年复合增速5.5%。
  • 平均车龄上升，维修保养支出增加，推动后市场发展。
  • 授权经销商仍是主要业态，但独立售后维修企业有望蓬勃发展。

投资建议

• 重点推荐：广汇汽车和福耀玻璃，认为它们将直接受益于中国后市场的增长。
• 广汇汽车：中国最大的汽车经销商集团，受益于后市场的发展，同时具备较强的盈利能力。
• 福耀玻璃：约15%的玻璃销售到后市场，随着汽车保有量增加，后市场将成为新的增长点。

风险提示

• 汽车保有量增长不及预期。
• 市场竞争加剧，导致利润率不及预期。
• 新能源汽车和自动驾驶技术可能对传统维修服务产生影响。

重点推荐列表

图表与数据

• 图表1：美国汽车后市场企业大幅跑赢整车制造商（2000-2019年）
• 图表2：美国汽车销量：每年新车销量维持在1,600-1,800万辆左右
• 图表3：美国汽车保有量：增长较为稳定，从2000年的2.2亿辆上升至2019年的2.8亿辆
• 图表4：美国汽车总行驶里程：总体保持向上增长趋势
• 图表5：美国汽车后市场规模：2019年增长至约3,000亿美元
• 图表6：美国汽车平均车龄：2019年增长至约11.8年
• 图表7：美国汽车后市场业态分布：配件销售与维修服务占比最高
• 图表8：美国授权汽车经销商：店数总体呈下降趋势，但单店平均新车年销量提升
• 图表9：美国授权汽车经销商：单店售后收入与行业售后收入总体稳定向上
• 图表10：美国授权汽车经销商：其在售后市场的份额在2003-2015年呈下降趋势，2016-2018年有所回升
• 图表11：美国授权汽车经销商集团规模分布：多数为单店模式
• 图表12：美国授权汽车经销商集团规模：6个店以上占比略提升
• 图表13：美国授权汽车经销商收入与利润分布：售后业务贡献12%的收入，但毛利贡献高达50%
• 图表14：美国授权汽车经销商各业务毛利率：售后业务最高，其次是二手车，新车毛利率最低
• 图表15：美国零配件销售服务连锁：行业门店总数略增长，但前十大企业占比提升显著
• 图表16：美国零配件销售服务连锁：前三大企业门店数量超过5,000家
• 图表17：汽车地带主要产品分类：包括零配件、内外饰、工具设备、化学品、改装件等
• 图表18：汽车地带畅销产品：包括燃油添加剂、滤清器清洗剂、玻璃水、坐垫、脚垫等
• 图表19：汽车地带产品包括零配件企业的品牌产品和一些自有品牌产品
• 图表20：奥莱利月度股价表现：1999-2019年涨幅超过30倍
• 图表21：奥莱利是美国市值最大的汽车后市场企业
• 图表22：奥莱利产品类型丰富，自有及非自有品牌齐发展
• 图表23：奥莱利客户类型：DIY车主和汽车修理企业为主要客户
• 图表24：奥莱利门店数量快速扩张（1991-2007年）
• 图表25：奥莱利门店数量增长情况
• 图表26：奥莱利大规模并购是公司规模迅速扩大的驱动因素之一
• 图表27：奥莱利在美国的店数规模接近星巴克
• 图表28：奥莱利门店数量从1991年到2019年增长迅速
• 图表29：奥莱利：收入、利润持续增长（2000-2019）
• 图表30：奥莱利：毛利率与经营利润率整体呈改善趋势
• 图表31：奥莱利：自由现金流改善，持续回购为股东带来投资回报
• 图表32：奥莱利：公司估值基本稳定
• 图表33：奥莱利成功经验总结
• 图表34：汽车地带月度股价表现：1999-2019年涨幅达3587%
• 图表35：汽车地带：门店数量持续增长（2000-2019）
• 图表36：汽车地带：产品结构优化，核心零部件收入占比提升
• 图表37：汽车地带：盈利能力稳健增长
• 图表38：汽车地带：公司估值基本稳定
• 图表39：汽车地带成功经验总结
• 图表40：车美仕：快速扩张驱动收入和利润增长
• 图表41：车美仕：专注二手车业务，持续提升盈利能力
• 图表42：车美仕：覆盖主流汽车品牌
• 图表43：车美仕：门店数量持续增长（2001-2019）
• 图表44：车美仕：门店扩张、成本把控和股票回购推动利润和股价上涨
• 图表45：车美仕：二手车零售是主要收入来源
• 图表46：车美仕：期间费用率不断降低
• 图表47：车美仕：员工薪酬和门店占用费是期间费用率的主要构成部分
• 图表48：车美仕：同店销量维持增长，盈利能力显著提升