20260730-中航证券-申菱环境-301018.SZ-液冷筑基迎算力东风_扩产+出海打开成长空间_6页_23mb

申菱环境（301018）总结

核心内容

申菱环境是一家专注于特种空调与温控设备的国内领先企业，业务覆盖数据服务、工业温控、特种行业、公建及商用四大板块。公司深度受益于AI算力基础设施的快速发展，尤其是在数据中心液冷温控领域，凭借技术积累和市场布局，已在国内市场占据领先地位。公司还积极拓展海外市场，推进全球化战略，同时通过产能扩张和基地建设，为未来增长奠定坚实基础。

主要观点

• 数据服务业务高速增长：2021年至2025年，公司数据服务业务收入从15.48亿元增长至23.43亿元，CAGR为51.4%。2025年数据服务业务收入占总收入的55.7%，成为公司主要增长引擎。
• AI算力升级推动液冷需求：随着AI算力的提升，数据中心功率密度和能耗水平持续上升，液冷技术已成为数据中心的“必选项”。公司自2011年起布局液冷技术，与头部客户及COLO商合作，具备较强的市场竞争力。
• 多元化业务布局：公司在工业温控和特种行业领域也实现较快增长，尤其是电力与能源业务，2025年同比增长234%，显示其在新能源领域的强劲发展势头。
• 产能扩张与基地建设：公司已建成“三大基地+高州特种基地+液冷新质智造基地”布局，其中顺德陈村液冷新质智造基地预计2027年7月投产，将进一步增强其在液冷市场的竞争力。
• 海外市场拓展：2025年公司境外收入达1.44亿元，同比增长649.5%，显示其国际化战略取得初步成效。公司正积极布局北美、中东、南亚及欧洲市场，承接AI液冷订单。

关键信息

财务数据概览

业务拆分表现

投资建议

公司首次评级为“买入”，预计2026-2028年营收和净利润将保持快速增长，分别增长44.2%、46.2%和46.8%。当前PE为132.80倍，随着业务扩张，估值有望逐步下降，未来成长性显著。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 国际贸易政策变化
• 原材料价格波动

公司战略与布局

• 技术布局：公司自2011年起布局液冷技术，参与多项关键科研项目，与头部企业合作开发定制液冷产品，具备领先技术优势。
• 产能扩张：通过多个基地建设，公司增强了液冷和工业温控产品的生产能力，以满足市场需求。
• 市场拓展：公司积极拓展海外市场，已在美国、东南亚等地实现规模交付，计划进一步拓展北美、中东、南亚及欧洲市场。

总结

申菱环境凭借在数据中心液冷温控领域的领先地位和多元化业务布局，正迎来快速成长期。公司通过产能扩张、技术创新和全球化战略，为未来业绩增长提供有力支撑。尽管短期内受到季节性波动影响，但中长期来看，其在AI算力和新能源领域的布局有望持续驱动业绩提升。公司未来成长空间广阔，投资建议为“买入”。