曙光数创_872808_数据中心液冷领军者，算力需求持续强劲打开成长空间_35页_2mb

公司深度报告：数据中心液冷领军者，算力需求持续强劲打开成长空间

核心内容

曙光数创（872808.BJ）是一家深耕数据中心液冷领域20余年的龙头企业，凭借深厚行业积淀和先进技术研发，打造了丰富的液冷产品矩阵，包括浸没相变液冷、冷板液冷和模块化数据中心产品。公司产品广泛应用于科研、金融、教育、医疗等多个行业，具有显著的市场竞争力和技术壁垒。

主要观点

• 公司为国内液冷数据中心基础设施产品的主要供应商，市场份额超过50%，核心产品C8000浸没相变液冷系统毛利率稳定在40%以上。
• “东数西算”和“双碳”政策推动数据中心向绿色、集约化发展，液冷技术成为主流选择。
• 随着大模型和AI应用的爆发，数据中心单机柜功率密度持续攀升，推动液冷替代风冷，未来液冷渗透率有望超过30%。
• 公司具备先进制造能力，国内最大液冷全产业链基地已投入运营，产能持续释放。

关键信息

产品与解决方案

• 浸没相变液冷产品：C8000系列，服务器全部浸没在冷媒中，散热效率高，毛利率稳定在40%以上。
• 冷板液冷产品：C7000系列，采用风冷与液冷混合模式，适用于高精度冷却需求，公司2024年推出新一代风液混冷产品C70002.0。
• 模块化数据中心产品：包括C500、C1000、C2000、C9000系列，适用于不同密度和空间需求的数据中心，具备建设周期短、可靠性高的特点。

股权结构

• 实际控制人为中国科学院计算技术研究所，股权结构稳定，曙光信息产业（北京）有限公司持股62.07%，公司股权集中。
• 核心技术人员通过员工持股平台间接持有公司股份，技术人员占比达58%，结构稳定。

盈利能力

• 2020-2022年公司营业收入分别为3.37/4.08/5.18亿元，同比增速分别为15.41%/21.07%/26.96%。
• 2023年Q1-Q3公司实现营收2.48亿元，同比增长55.78%；归母净利润2401.76万元，同比增长119.91%。
• 公司毛利率稳定在40%以上，显著高于行业平均水平。

研发投入

• 公司研发投入持续增长，2020-2023年研发费用分别为3356.3/4030.3/5977.1万元，研发费用率维持在10%以上。
• 随着青岛基地投入运营，预计2023年研发费用率将突破15%，保持行业领先。

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 2023-2025年公司营收预计分别为6.52、8.66、12.17亿元，同比增长25.88%、32.97%、40.44%。
• 归母净利润预计分别为1.05、1.42、2亿元，同比变化-10.36%、35.97%、40.58%。
• 每股收益（EPS）分别为0.52、0.71、1元，对应PE分别为79x、58x、41x。

行业分析

政策驱动

• “东数西算”工程全面启动，推动数据中心向西部转移，优化布局。
• “双碳”政策下，数据中心PUE值成为考核重点，新建大型、超大型数据中心PUE需小于1.3。
• 政策推动绿色数据中心建设，液冷技术成为降低能耗和TCO的关键。

市场增长

• 2022年中国数据中心市场规模超过1900亿元，预计2023年达2470亿元，近五年CAGR超30%。
• 2022年中国数据中心基础设施市场规模达232.9亿元，预计2026年达646.6亿元。
• 液冷数据中心市场规模预计由2019年的260.9亿元增长至2025年的1283.2亿元，近五年CAGR达54.7%。

技术优势

• 液冷技术相较于风冷，散热效率高、噪声低、成本低，有助于降低TCO。
• 冷板式液冷前期投入成本已低于风冷，浸没式液冷虽初期投入高，但长期运营成本显著下降。

风险提示

• 技术研发进度不及预期。
• 供应链风险。
• 政策推进不及预期。
• 消费需求不及预期。
• 行业竞争加剧。

股价表现催化剂

• 英伟达等核心科技巨头技术升级迭代。
• AI下游应用商业化落地，算力需求激增。
• 国家级超算中心建设启动。
• 互联网、金融、电信运营商等智算中心液冷集群加速扩张。

财务预测

总结

曙光数创凭借其在液冷技术领域的深厚积累和丰富产品矩阵，已成为数据中心液冷行业的领军企业。在政策推动和算力需求激增的双重驱动下，公司未来增长潜力显著。随着液冷技术的普及和应用，公司有望在2024年后实现盈利正增长，成为绿色数据中心建设的重要参与者。