20240907-天风证券-宏观报告_衰退担忧_与一场宽松的不着陆_7页_663kb

报告摘要

美国经济现状与政策展望总结

数据解读的重要参考
杰克逊霍尔会议以来，市场对8月非农数据的重要性持续炒作，预期若失业率不及预期，可能表明美国经济已步入衰退。然而，过去两周的数据实际显示美国经济韧性。尽管数据呈现“喜忧参半”，但基于单一数据判断全貌并不合理。制造业就业疲软，而服务业持续提供了大量私人岗位。
失业率与劳动力市场供需
8月失业率降至4.22%，较上月下降0.03个百分点，表明劳动力供给短期过剩问题仍然存在。尽管失业人数有所增加，但主要来源于新进入劳动力市场的人群，而非永久性失业。与此同时，各行业雇佣率仍处低位，失业持续申领人数也在低位，劳动力市场具备“供给过剩、需求不足”的双重特征。
薪资增长与通胀传导
8月非农薪资环比增速接近上月的两倍，创今年1月以来最高水平。薪资增长不仅反映劳动生产率提升，也可能成为未来通胀反弹的重要推手。尤其是在美联储降息落地后，利率敏感性行业逐步修复，叠加服务业需求持续增长，薪资向通胀的传导压力逐渐显现。
软着陆与不着陆政策博弈
美联储在货币政策上锚定“软着陆”目标，但内心仍希望通过调整利率促进经济不着陆。数据显示，当前美国经济在就业、通胀等关键指标上均处于历史不着陆状态。然而，未来由拜登政府与特朗普政策引发的财政与货币双重影响，可能导致滞胀局面进一步发酵。尤其是若非法移民持续减少，劳动力供给减弱，可能限制通胀向薪资和价格的进一步传导。
财政政策影响分析
美国大财政政策短期内退坡可能性较低，高盛有望充分利用执政优势，继续推进征税与财政刺激政策。此举或将放大企业支出规模，同时增添财政压力风险，可能进一步加剧通胀压力。
并非所有行业均迫切需要降息
从行业的角度看，利率敏感型行业（如制造业）是美联储政策调整的主要焦点。当前制造业PMI虽处在波动区间，但其极值比较历史周期仍属温和。虽然整体经济韧性尚可支撑，但若制造业硬着陆反弹，将直接增加失业压力。
总结与展望
美国经济面临供给过剩、需求充足、薪资传导通胀与财政政策复杂作用的多重压力。在未来几个月，美联储将面临在“控制通胀”与“避免衰退”之间权衡的严苛任务，而市场对于降息路径与软着陆成果仍争议不断。