20180813-广发证券-中升控股-00881.HK-_广发海外汽车_中升控股_业绩保持良性增长_6页_748kb

报告摘要

中升控股是一家专注于汽车销售及售后服务的港股公司，其业务涵盖新车销售与售后市场。公司上半年整体业绩表现稳健，收入和毛利均实现同比增长，但毛利率有所下滑。尽管归属股东净利润同比增长显著，但低于市场预期。公司持续扩张4S店网络，同时提升增值服务收益，展现出较强的盈利能力和增长潜力。

总收入：同比增长 $28.7%$ 至493.1亿元人民币。
毛利：同比增长 $24.7%$ 至47.6亿元人民币，整体毛利率下滑0.3个百分点至 $9.7%$。
归属股东净利润：同比增长 $35.5%$ 至18.4亿元人民币，低于彭博一致预期的 $44%$。
新车销售：同比增长 $23.8%$ 至18.2万辆，其中豪华品牌销量增长 $39.2%$，占比达 $46.8%$；中高端品牌增长 $12.0%$。
新车收入：同比增长 $29.1%$ 至427.3亿元人民币，新车毛利增长 $24.7%$ 至15.7亿元人民币。
新车毛利率：下滑至 $3.7%$，其中豪华品牌毛利率下降 $0.5$ 个百分点至 $4.3%$，中高端品牌毛利率上升 $0.4$ 个百分点至 $2.2%$。
售后业务：收入同比增长 $25.9%$ 至65.8亿元人民币，毛利同比增长 $24.7%$ 至31.9亿元人民币，毛利率因新店爬坡影响下滑0.4个百分点至 $48.6%$。
增值服务收益：同比增长 $35.6%$ 至10亿元人民币。
零服吸收率：保持在 $97.9%$，显示售后业务盈利能力较强。

收入预测：2018-2020年收入分别为108,175/127,462/140,200百万元人民币，同比增长 $25.4% / 17.8% / 10.0%$。
归母净利润预测：分别为4,062/4,820/5,657百万元人民币，同比增长 $21.2% / 18.7% / 17.4%$。
EPS预测：1.79、2.12和2.49元。
当前市盈率（P/E）：8.5倍（以2018年8月10日收盘价计算）。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望改善，特别是在销售旺季和新店经营爬坡完成后，毛利率将企稳回升。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
非流动资产合计	18,157	23,535	25,970	28,663	31,451
流动资产合计	21,488	24,045	27,097	31,216	35,929
流动负债合计	23,584	26,737	30,807	31,022	33,103
非流动负债合计	2,962	4,174	4,882	5,714	6,725
净资产	13,099	16,669	17,379	23,143	27,551

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入	71,599	86,290	108,175	127,462	140,199
毛利	6,552	8,684	10,682	12,598	14,239
归属股东净利润	1,860	3,350	4,062	4,820	5,657

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动的净现金	4,513	5,235	5,533	6,738	8,361
投资活动的净现金	-2,780	-4,838	-5,171	-5,701	-6,078
融资活动的净现金	-2,048	491	220	360	539
现金净增减额	-315	888	582	1,398	2,823