20260829-国信证券-泸州老窖-000568.SZ-2026Q2主动调整加深_中高档酒仍在出清_6页_372kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）2026年第二季度总结

核心内容概述

泸州老窖在2026年第二季度经历了显著的业绩下滑，主要受到中高档酒产品调整和传统渠道压力的影响。公司主动调整产品结构，导致收入与利润大幅下降，同时费用率上升、现金流承压，反映出整体经营环境的挑战。

主要观点

业绩表现：
- 2026年上半年，公司实现营业总收入104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%；扣非归母净利润42.91亿元，同比下降43.90%。
- 2026年第二季度，营业总收入24.47亿元，同比下降65.54%；归母净利润6.31亿元，同比下降79.45%；扣非归母净利润6.08亿元，同比下降80.10%。
产品结构与市场表现：
- 中高档酒收入占比下降3.40个百分点至88.37%，销量同比下降42.53%，但吨价上涨6.38%。
- 大众价位产品及新兴渠道表现相对稳健，收入同比分别下降10.27%和1.64%。
- 受产品结构下移影响，2026年上半年白酒整体销量同比下降25.93%，吨价同比下降14.28%。
费用与利润变化：
- 2026年第二季度毛利率为83.80%，同比下降4.06个百分点。
- 销售费用率、管理费用率、税金及附加率分别同比上升15.66pcts、4.92pcts、10.46pcts。
- 净利率明显回落，归母净利率为25.78%，同比下降17.45个百分点；扣非归母净利率为24.84%，同比下降18.18个百分点。
现金流与合同负债：
- 2026年上半年销售收现为107.44亿元，同比下降40.14%。
- 经营活动现金流净额为20.82亿元，同比下降65.68%。
- 合同负债为24.37亿元，较2025年末减少9.30亿元。
渠道与经销商变化：
- 截至2026年中期，公司共有经销商1639家，报告期内新增114家、减少263家，净减少149家。
投资建议：
- 维持“优于大市”评级，下调此前收入及净利润预测。
- 2026-2028年预计实现营业总收入179.9/188.2/201.9亿元，同比分别下降30.1%、4.6%、7.3%。
- 归母净利润预计为67.2/72.3/79.2亿元，同比分别下降37.9%、7.5%、9.5%。
- EPS预计为4.57/4.91/5.38元，当前股价对应PE分别为17.9/16.7/15.2倍。

关键信息

市场表现：
- 2026年第二季度公司股价为78.44元，总市值为115456亿元，流通市值为115390亿元。
- 52周最高价为145.88元，最低价为73.37元。
盈利预测：
- 2026年预计营业收入为179.87亿元，净利润为67.23亿元，每股收益为4.57元。
- 2027年预计营业收入为188.18亿元，净利润为72.30亿元，每股收益为4.91元。
- 2028年预计营业收入为201.88亿元，净利润为79.20亿元，每股收益为5.38元。
财务指标变化：
- 毛利率从88%降至83%，EBIT Margin从57%降至47%。
- ROE从28.43%降至13%，P/B从2.5降至2.2。
- EV/EBITDA从7.7升至13.5，反映估值提升。
风险提示：
- 白酒需求复苏不及预期。
- 渠道库存增加可能导致批价波动。
- 食品安全问题可能影响品牌声誉。

盈利预测与财务指标对比

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	31,196	25,731	17,987	18,818	20,188
净利润(百万元)	13,473	10,831	6,723	7,230	7,920
每股收益(元)	9.15	7.36	4.57	4.91	5.38
毛利率(%)	88%	87%	83%	82%	83%
EBIT Margin(%)	57%	54%	47%	49%	49%
净利率(%)	40.2%	40.6%	37.4%	38.4%	39.2%
P/E	9.0	11.1	17.9	16.7	15.2
P/B	2.5	2.4	2.4	2.3	2.2
EV/EBITDA	7.7	9.2	13.5	12.5	11.5

可比公司估值对比

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（2026E）	PB（2026E）
600519.SH	贵州茅台	优于大市	1,292.3	16,154.8	853.0	18.9	2.5
000858.SZ	五粮液	优于大市	71.1	2,760.6	166.6	16.6	2.4
000568.SZ	泸州老窖	优于大市	81.9	1,205.9	67.2	17.9	2.4
600809.SH	山西汾酒	优于大市	116.4	1,419.9	117.9	12.0	2.4
002304.SZ	洋河股份	中性	38.9	585.7	23.6	24.9	13.7
000799.SZ	酒鬼酒	中性	39.1	127.0	0.5	277.7	26.7

投资建议与评级

投资评级：优于大市（维持）
合理估值：当前PE为17.9倍，预计2026-2028年PE分别为17.9/16.7/15.2倍。
每股收益：2026年预计为4.57元，2027年为4.91元，2028年为5.38元。
股息率：预计2026年为4.7%，2027年为4.8%，2028年为5.3%。

风险提示

宏观经济风险：白酒需求复苏不及预期。
运营风险：渠道库存增加导致批价波动。
合规风险：食品安全问题可能影响品牌价值和市场信心。

估值与财务指标分析

资产负债率：从2024年的31%降至2026年的15%。
ROE：从2024年的28.43%降至2026年的13%。
ROIC：从2024年的26.63%降至2026年的15%。
企业自由现金流：2026年预计为6831亿元，2027年为8986亿元，2028年为7714亿元。
权益自由现金流：2026年预计为2973亿元，2027年为9279亿元，2028年为8048亿元。

总结

泸州老窖在2026年第二季度面临较大的业绩压力，主要源于中高档酒产品调整和传统渠道表现不佳。尽管公司采取了主动调整策略，但整体收入与利润仍大幅下滑。公司盈利预测被下调，未来三年预计收入与净利润将逐步恢复，但增速有限。当前估值PE为17.9倍，具备一定吸引力，但需关注白酒需求复苏、库存管理及食品安全等风险因素。

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