20260905-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖26Q2财报点评_Q2加大出清力度_静待后续改善_3页_400kb

报告摘要

泸州老窖26Q2财报总结

核心内容概述

泸州老窖在2026年第二季度（Q2）的财报显示，公司业绩面临较大压力，营收和净利润同比大幅下滑，但公司通过加大产品出清力度、优化产品结构、推进海外市场拓展等措施，展现出一定的战略调整和长期发展信心。

主要观点

业绩表现：2026年上半年，公司实现营收104.72亿元，归母净利润43.39亿元，同比分别下降36.35%和43.37%；Q2单季营收24.47亿元，归母净利润6.31亿元，同比分别下降65.54%和79.45%。
产品策略：Q2加大出清力度，低度酒销量表现优于高度酒，预计低度酒对业绩有所支撑；中高档酒收入同比下降38.86%，但吨价同比上涨6.38%，说明公司通过控货挺价策略维护了品牌价值。
渠道表现：海外市场收入同比增长10.16%，境外收入增长显著；新兴渠道表现相对稳健，传统渠道下滑明显。
费用与盈利：Q2毛利率和净利率同比分别下降4.06个百分点和16.82个百分点，主要由于中高档酒尤其是高度国窖占比下降；税金及附加率、销售费用率、管理费用率同比分别上升10.46%、15.66%、4.92%，费用刚性拖累盈利能力。
现金流与库存：Q2经营性现金流为-24.61亿元（同比转负），销售商品及提供劳务收到的现金同比大幅下降77%；库存下降明显，有利于中长期发展。

关键信息

财务数据概览

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	104.72	24.47	171.00	184.00
归母净利润（亿元）	43.39	6.31	64.00	72.00
PE	10.86	18.34	16.33	13.92

财务预测

收入预测：预计2026-2028年收入分别为171/184/201亿元，同比分别为-34%/+8%/+10%。
归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为64/72/85亿元，同比分别为-41%/+12%/+17%。
PE估值：对应PE分别为18/16/14倍，显示估值逐步修复。
投资建议：短期业绩出清有利于中长期发展，且2026年承诺分红85亿元，维持“买入”评级。

风险提示

消费恢复不及预期；
市场竞争加剧；
市场拓展不及预期。

财务比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	86.62%	83.15%	83.30%	86.08%
净利率	42.21%	37.65%	39.29%	42.08%
ROE	22.24%	13.11%	15.23%	18.13%
ROIC	18.89%	12.01%	13.24%	15.89%
资产负债率	23.00%	23.80%	27.27%	25.47%
净负债比率	44.97%	38.35%	47.72%	45.45%
P/E	10.86	18.34	16.33	13.92
P/B	2.36	2.46	2.53	2.54
EV/EBITDA	6.91	10.00	9.05	7.77

股票投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
增持：+10% ~ +20%；
中性：-10% ~ +10%；
减持：-10% 以下。

行业投资评级说明

看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
中性：-10% ~ +10%；
看淡：-10% 以下。

总结

泸州老窖在Q2面临较大的业绩压力，但公司通过主动控货、优化产品结构、推进海外市场发展等策略，积极应对市场环境变化。尽管短期盈利承压，但公司预计Q3业绩降幅将环比收窄，长期发展仍具潜力。结合财务预测，公司未来三年收入和净利润有望逐步回升，估值逐步修复，因此维持“买入”评级。投资者需关注消费恢复、市场竞争及市场拓展等风险因素。

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