核心内容
好想你通过并购百草味实现跨越式发展，交易总金额为9.6亿元，其中85%以发行股份支付，15%以现金支付。并购完成后，公司总股本增加至1.99亿股，社会公众持股比例为28.53%，公司实际控制人未发生变化。
主要观点
- 行业前景广阔：坚果行业市场空间大、增速快，且竞争格局尚未完全形成，百草味有较大发展空间。
- 百草味业绩承诺：2016-2018年承诺净利润分别为5,500万元、8,500万元、11,000万元，若未达预期，需进行现金或股份补偿。
- 员工激励计划：公司成立第一期员工持股计划，募集上限为13.9亿元，用于认购配套资金，员工积极参与，提振士气。
- 估值预测：好想你主体合理估值约20亿元，百草味合理估值约48亿元（对应2017年PE30倍），综合估值目标市值为68亿元，对应目标股价26-34元。
关键信息
并购方案
- 交易方式：发行股份及现金购买百草味母公司郝姆斯100%股权，交易价格9.6亿元。
- 股份发行：共发行5,065万股，每股16.11元，总计8.16亿元。
- 配套融资：募集不超过9.6亿元，用于支付现金对价、补充营运资金、建设智慧门店及支付中介机构费用。
业绩预测
- 好想你主体：预计2015-2017年收入分别为11.8亿、14.0亿、18.7亿，净利润分别为1800万、3800万、4500万。
- 百草味：预计2016-2018年收入分别为21.4亿、29.9亿、38.9亿，净利润分别为1亿、1.6亿、2.3亿。
股权结构变化
- 不考虑配套融资：郝姆斯股东持股比例从25.55%下降至19.64%。
- 考虑配套融资：郝姆斯股东持股比例进一步下降至13.28%。
股东参与
- 实际控制人：石聚彬先生认购2,241万股，占总配套认购股数的37.6%。
- 战略投资者：引入多名战略投资者，为未来资本运作打开空间。
估值体系
- PS估值：A股食品类公司平均PS为3.4倍，百草味合理PS估值为1.5-2倍，对应市值45-60亿元。
- PE估值：百草味合理PE为30倍，对应市值48亿元。
- 综合估值：好想你目标市值68亿元，对应目标股价26-34元。
风险提示
- 食品安全风险：消费者对健康意识增强，假货及小作坊企业份额可能萎缩。
- 行业竞争加剧：坚果行业集中度提升，竞争可能加剧。
- 业绩不达预期：百草味业绩承诺可能未达成，需进行补偿。
估值预测
| 年份 |
收入预测（亿元） |
净利润预测（亿元） |
EPS（元） |
目标市值（亿元） |
目标股价（元） |
| 2015 |
11.8 |
0.18 |
0.13 |
20 |
34 |
| 2016 |
14.0 |
0.38 |
0.25 |
68 |
26 |
| 2017 |
18.7 |
0.45 |
0.31 |
- |
- |
业绩预期
| 年份 |
收入增速 |
净利润增速 |
| 2015 |
21% |
-65.59% |
| 2016 |
19% |
103.58% |
| 2017 |
33% |
20.76% |
行业分析
- 市场空间：2012年全国POS销售的树坚果产品规模约400亿元，复合增速达19.4%。
- 线上销售：淘宝坚果销售2014年达156亿元，增速50%。
- 进口量：中国主要坚果进口量持续增长，反映旺盛需求。
- 市场份额：百草味在坚果线上销量排名第二，市场份额稳步提升。
- 产品特点：百草味产品品质稳定，SKU丰富，具备高重复购买率。
财务指标
每股指标
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 摊薄每股收益 |
0.691 |
0.364 |
0.125 |
0.255 |
0.308 |
| 每股净资产 |
9.22 |
9.49 |
9.49 |
9.60 |
9.80 |
| 每股经营性现金流 |
1.22 |
-0.64 |
0.04 |
-0.13 |
-0.73 |
财务比率
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 净利润率 |
11.2% |
11.2% |
5.5% |
1.6% |
2.7% |
| 净资产收益率 |
7.49% |
3.84% |
1.32% |
2.65% |
3.14% |
| 资产负债率 |
19.64% |
11.52% |
37.52% |
44.74% |
46.75% |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价格：26.00-28.00元
- 目标市值：68亿元
- 不考虑员工激励：合理股价34元
- 考虑员工激励：合理股价26元
风险提示
- 食品安全风险：消费者对健康意识增强，假货及小作坊企业份额可能萎缩。
- 行业竞争加剧：坚果行业集中度提升，竞争可能加剧。
- 业绩不达预期：百草味业绩承诺可能未达成，需进行补偿。
附录
- 三只松鼠收入、融资额：2014年收入10亿元，融资1.2亿元人民币，估值10亿元。
- A股上市公司PS估值：好想你2016年PS为1.6倍，2017年PS为1.4倍。
- 可比公司估值比较：百润股份、汤臣倍健、桃李面包等公司PE、PS估值情况。
