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金山软件深度研究报告总结

核心内容概述

金山软件作为中国领先的互联网软件及服务公司，旗下拥有西山居、WPS、猎豹移动及金山云等核心业务板块，各业务板块均展现出强劲的发展潜力与市场竞争力。公司通过持续的产品创新、战略布局及市场拓展，不断优化业务结构，提升盈利能力和市场占有率，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要观点与关键信息

1. 西山居：国风端游与手游双轮驱动

• 端游长线增长：《剑网三》自2009年公测以来，持续增长，2016年流水达13.93亿元，年增速达56%，在端游市场下行背景下仍表现强劲。
• 社区化运营与社交模式：通过“拜师”、“家族”等机制增强用户粘性，提升“时间收费”模式的稳定性，同时通过电竞赛事和COSER合作扩大用户基础。
• PVX玩法创新：推出包括风景、剧情、任务、成就、外观等多样化玩法，提升用户参与度与付费意愿，形成差异化竞争优势。
• 外观经济：通过“限量”到“限时”模式转变，提升外观销售的可预测性和收入空间，激发玩家内部交易，提高游戏内消费。
• 重制版发布：2017年Q4将上线《剑网3》重制版，画面与内容大幅提升，用户体验优化，预计吸引大量新老玩家。

2. WPS：PC办公软件与移动端双引擎驱动

• 对公业务优势：WPS在政府、国企、大型银行等领域具有高渗透率，2016年市占率达27.81%，拥有良好的本土化优势。
• 移动端领先：WPS移动版在2016年渗透率达73.21%，下载量远超微软Office系列，成为移动办公市场领先产品。
• 服务订阅与广告推广：WPS推出个人订阅服务及广告推广业务，2016年订阅收入达2.46亿元，广告收入增长迅速，成为新的利润增长点。
• A股上市预期：2017年5月金山办公提交A股上市申请，标志着公司向更广阔资本市场迈进，增强长期盈利信心。

3. 金山云：云服务市场布局加速

• 市场地位提升：2016年占据中国公有云IaaS市场6.8%份额，跻身行业前三，2017年预计收入达13亿元，同比增长80%。
• 多元化布局：积极拓展医疗云、政务云、视频云、游戏云等细分市场，推动云业务向规模化与盈利化迈进。
• 技术支持与优化：依托集团资源，优化服务器架构，提升网络稳定性与用户体验，2017年一季度启动上海嘉定云基地建设，为重制版《剑网3》提供技术支持。

4. 猎豹移动：从工具类向内容型产品转型

• 用户基数庞大：截至2016年底，全球安装量达38.10亿，月活跃用户6.23亿，具有较强的市场基础。
• 内容产品布局：通过收购Live.me和News Republic，拓展直播与新闻内容业务，实现从工具类到内容型的转型。
• AI技术加持：产品矩阵与人工智能结合，提升用户体验与内容增值能力，推动业务增长。
• 业绩反转：2017年一季度收入达11.9亿元，同比增长6.8%，实现扭亏为盈。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：2017-2019年公司净利润分别为10.21亿、18.02亿、20.15亿，EPS分别为0.78、1.38、1.54。
• 估值预期：2017年PE为24倍，2018年PE预期降至14倍，2019年进一步降至12倍。
• 目标价：17-25元，给予“推荐”评级，预计股价具有较大上涨空间。

风险提示

• 手游上线不及预期：如《剑网3：指尖江湖》等手游未能如期上线，可能影响业绩增长。
• 汇兑损益风险：国际业务可能因汇率波动影响利润。
• 外延收益不及预期：猎豹移动等内容型业务的外延扩张若未达预期，可能影响整体收益。
• 内容型产品投入风险：内容类产品投入大，回报周期长，存在运营不达预期的风险。

关键财务指标（2016-2019E）

总结

金山软件通过四大核心业务板块的协同发力，持续推动公司向多元化、高附加值方向发展。西山居在端游与手游领域表现强劲，WPS在办公软件市场保持领先，金山云加速云服务布局，猎豹移动实现从工具类向内容型产品的转型。公司具备较强的市场拓展能力与产品创新能力，盈利能力和估值空间均有较大提升空间。未来三年，公司有望实现业绩持续增长，成为互联网软件服务领域的佼佼者。