20230308-开源证券-九芝堂-000989.SZ-公司首次覆盖报告_百年老字号大品种潜力释放_长期成长蓄力中_17页_1mb

九芝堂 (000989.SZ) 详细总结

核心内容

九芝堂是一家拥有三百年历史的中华老字号企业，其前身“劳九芝堂药铺”成立于1650年。公司现已成为集科研、生产、销售和健康管理于一体的现代大型医药企业，主要业务涵盖中药研发、生产、销售、干细胞研发及中医医疗健康服务等领域。首次覆盖报告给予公司“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.35亿元、4.38亿元、5.68亿元，对应EPS分别为0.39元、0.51元、0.66元/股，当前股价对应PE为27.0倍、20.7倍、15.9倍。

主要观点

1. 产品矩阵成熟，成长潜力大

• 公司拥有6个过亿品种，包括OTC系列和处方药系列，产品覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。
• OTC系列产品市占率领先，其中六味地黄丸、安宫牛黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、足光散为第一梯队，市占率均排名前三。
• 2022年公司对部分OTC产品进行提价，2023年随着疫情管控政策放开，提价措施有望带来业绩增厚。
• 处方药系列中，疏血通注射液、天麻钩藤颗粒等产品稳健增长，天麻钩藤颗粒正在积极申请进入基药目录，具有较大成长潜力。

2. 产能扩张与渠道拓展

• 2018年投资1.85亿元建设九芝堂国药健康产业园（一期），2021年追加投资1.95亿元，扩大产能、提高品质，完善产品结构。
• 2022年与益丰药房达成战略合作，出售5%股权及湖南九芝堂医药51%股权，形成终端协同效应，零售渠道有望持续拓展。

3. 研发前瞻布局

• 2018年起布局干细胞领域，成立子公司北京美科，投资2亿元，开展干细胞治疗缺血性脑卒中及其他疾病的临床前研究。
• 与美国Stemedica合作，其技术已转移至国内子公司，北京美科掌握相关工艺，有望推动公司进入新的增长曲线。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：预计2022年为30.9亿元，2023年为37.2亿元，2024年为45.38亿元。
• 归母净利润：预计2022年为3.35亿元，2023年为4.38亿元，2024年为5.68亿元。
• 毛利率：从2017年的68.55%下降至2021年的59%，但2022年后有所回升，预计2024年为62.6%。
• 净利率：从2017年的7.6%稳步提升，预计2024年为12.4%。
• ROE：从2017年的6.9%提升至2024年的13.2%。

2. 财务指标

• 总市值：90.47亿元，流通市值：69.55亿元。
• 总股本：8.56亿股，流通股本：6.58亿股。
• 近3个月换手率：141.74%。
• 当前股价：10.57元/股。

3. 风险提示

• 渠道推广不及预期。
• 中药材价格上涨。

附：财务预测摘要

估值比较

总结

九芝堂凭借其百年历史与成熟的中药产品矩阵，展现出强劲的市场竞争力与成长潜力。通过产能扩张、渠道拓展和干细胞研发布局，公司正为长期发展蓄力。预计未来三年公司归母净利润将稳步增长，估值具备性价比，因此首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需关注中药材价格波动及渠道推广效果等潜在风险。