20150603-光大证券-可转债2015年下半年投资策略_轮回_31页_1mb

可转债2015年下半年投资策略总结

核心内容概述

2015年下半年可转债市场整体呈现高估值、个债表现优于整体、整体回报率下降的趋势。市场以股性为主导，转债投资需以股选债，关注个股表现。同时，市场供需仍存在缺口，新供给有限，需求相对刚性，投资难度有所增加。

主要观点

• 市场现状：转债股性强，债性差，整体防御性较低，到期收益率为负，市场稀缺性增强。
• 投资策略：以股选债，关注具备趋势性、主题性、成长性及周期性机会的个债。
• 市场展望：市场将呈现“轮回”特征，即在股性主导下，转债表现与股市高度相关，需密切关注市场波动。
• 风险提示：A股可能因流动性、政策、杠杆等因素出现较大幅度下跌，但当前距离回售期较远，条款博弈机会有限。

关键信息

1. 2015上半年回顾

• 旧转债存量少：上半年转债退市规模创历史新高，存量面值从5月22日的约436亿下降至6月初的不到380亿。
• 新供给不快：上半年待发转债规模约370亿，审批加快但未必能在下半年全部上市。
• 整体稀缺性增强：存量转债大幅减少，市场更加稀缺。

2. 2015下半年展望

• 债性无影响：转债防御性差，到期收益率低，纯债价值波动对转债影响较小。
• 条款博弈机会渺茫：若A股大幅下跌，可能存在条款博弈机会，但目前回售期较远，机会有限。
• 股性主导：转债表现与个股表现高度相关，需以股选债。
• 供需仍有缺口：新供给节奏缓慢，需求相对刚性，市场仍存在投资机会。

3. 投资策略

• 组合推荐：
  • 题材组合：歌尔、14宝钢eb、电气、洛钼、吉视等。
  • 小转债组合：格力。
• 未来新发行转债：成长性品种表现优于蓝筹品种。
• 四大驱动因素：
  • 股性主导
  • 供需有缺口
  • 趋势性机会（如国家战略、制度改革）
  • 主题性机会（如国企改革、业务转型）

4. 机会研判

• 趋势机会：国家战略、制度改革红利、转型方向。
• 主题机会：短期空间较大的主题如国企改革、业务转型。
• 波段机会：传统行业周期波动，适合波段操作。
• 成长机会：成长性行业（如互联网）为长期投资主题。

市场现状总结

• 股性强：转换价值高，绝对价格高，转股溢价率水平分化。
• 债性差：到期收益率低，无债性保护，纯债收益吸引力不足。
• 流动性需求大：债券基金仍会增加转债配置，以追逐权益类资产收益。

供需分析

• 需求仍然较大：存量转债大幅减少，市场稀缺，投资者需求刚性。
• 供给有限：待发转债约370亿，审批加快但上市进度缓慢。

股性与债性分析

• 股性为主导：转债价格与个股表现高度相关，需关注个股基本面与市场情绪。
• 风险因素：
  • 政策监管对流动性与杠杆的影响；
  • 经济快速筑底回暖，政策收窄；
  • 企业转型或超预期/不达预期，影响个股表现。

分析师信息

• 团队成员：
  • 吴昊（执业证书：S0930513070004）
  • 赵璐媛（执业证书：S0930514080005）
  • 于瑶
• 联系方式：
  • 吴昊：邮箱wuhao88@ebscn.com，电话021-22169112
  • 赵璐媛：邮箱lyzhao@ebscn.com，电话021-22169040
  • 于瑶：邮箱yaoyu@ebscn.com，电话021-2216

分析师声明

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风险提示

• 投资者需注意市场波动、政策变化及个股表现，不应将本报告视为唯一参考。
• 投资者应充分考虑利益冲突，谨慎决策。