20210406-兴证期货-铜月度报告_供需改善_铜价向上运行概率较大_21页_1mb

兴证期货黑色有色研究团队铜价分析总结

核心内容

本报告由兴证期货研发中心黑色有色研究团队发布，分析师孙二春对2021年3月铜价走势及未来展望进行了分析。报告指出，铜价在3月震荡走弱，主要受疫情反弹、货币政策预期转向及中美关系等因素影响。尽管如此，铜的基本面仍处于边际改善进程中，预计铜价中长期将向上运行。

主要观点

1. 供应端支撑铜价

• 铜矿紧缺状态延续：全球主要铜矿产地（如南美）疫情恶化，智利关闭边境，影响铜矿供应。
• 加工费TC逼近30美元/吨：铜矿加工费持续走低，显示供应紧张。
• 冶炼厂亏损减产预期加强：在TC逼近30美元/吨的情况下，冶炼厂亏损严重，但国内冶炼产能以国有企业为主，利润对生产影响较小，导致精铜减产预期增强。

2. 需求端逐步回暖

• 国内进入季节性消费旺季：国内经济稳步复苏，铜需求表现不差。
• 海外经济逐步恢复：欧美疫苗接种推进，经济恢复预期增强，利好国内铜下游出口。
• 铜消费结构改善：铜下游行业如电线电缆、空调、汽车等逐步恢复，终端消费表现良好。

3. 库存处于季节性低位

• 全球铜库存偏低：2021年二季度铜库存季节性去库力度或超预期。
• 国内社会库存季节性去库：国内三地社会库存及保税区库存均处于低位，去库趋势明显。

4. 宏观面波动较大

• 市场情绪不稳：疫情反弹、货币政策转向、中美关系等不确定因素影响市场情绪，抑制铜金融属性。
• 美元指数与铜价走势分化：美元指数小幅上升，铜价则维持震荡，显示宏观因素对铜价影响复杂。

关键信息

供应端

• 全球前20大矿企2021年产量增量预期：仅41万吨，增速不足3%。
• 智利关闭边境：4月5日至5月1日，影响铜矿供应。
• TC加工费持续走低：截至4月2日，TC仅为30.83美元/吨，2021年长单TC下滑至59.5美元/吨。

需求端

• 国内铜消费：以铜杆、铜管、铜板带箔为主，开工率分化。
• 电网投资恢复：2021年前2月电网投资完成额同比转正，显示需求端有所改善。
• 空调产量回升：1-2月空调产量同比大增70%，但库存压力仍较大。
• 汽车行业复苏：1-2月汽车产量同比正增长89.94%，行业维持恢复态势。
• 海外消费占比：中国出口至海外的铜材中间品和终端产品占国内精铜消费量20%以上。

库存情况

• 全球铜库存处于近年来季节性低位。
• 国内社会库存及保税区库存季节性去库：2021年二季度去库力度或超预期。

风险提示

• 中美关系不稳定：可能影响贸易及市场情绪。
• 欧美实体经济恢复不及预期：可能拖累全球铜需求。
• 宏观货币政策变化超预期：可能对铜价产生重大影响。

报告结构

1. 行情回顾

• 3月铜价震荡走弱，沪铜主力合约CU2105月跌幅3.66%。
• 市场情绪受疫情、货币政策及中美关系影响较大。

2. 疫情情况

• 海外疫情反弹，智利、秘鲁疫情严重，影响铜矿供应。
• 智利关闭边境，加剧供应紧张。

3. 基本面分析

• 3.1 铜矿加工费TC下滑至30美元/吨附近
  • 全球前20大矿企产量增量有限，二季度铜矿短缺。
• 3.2 国内进入季节性消费旺季
  • 国内经济复苏带动铜需求，下游开工率分化。
• 3.3 全球铜库存有望进入去库阶段
  • 库存处于低位，去库趋势明显。

4. 宏观面分析

• 市场情绪受多重因素影响，波动较大。
• 美元指数与铜价走势分化，显示宏观因素复杂。

5. 结论

• 铜基本面边际改善，供应端支撑铜价。
• 需求端海内外经济恢复，铜消费表现良好。
• 铜价中长期向上运行的概率较大。

6. 风险提示

• 中美关系不稳定。
• 欧美经济复苏不及预期。
• 宏观货币政策变化超预期。

图表目录

• 图1：LME各品种2020年以来涨跌幅
• 图2：沪铜期限结构
• 图3：海外每日新增确诊人数（5日均值）
• 图4：智利、秘鲁每日新增确诊人数（5日均值）
• 图5：智利、秘鲁占全球铜矿产量40%
• 图6：中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62%
• 图7：铜精矿加工费TC屡创新低
• 图8：2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨
• 图9：国内电解铜产量
• 图10：铜精矿现货加工盈亏
• 图11：硫酸价格
• 图12：中国制造业PMI
• 图13：国内铜消费按品种分布
• 图14：国内铜终端消费行业分布
• 图15：电线电缆开工率
• 图16：铜杆开工率
• 图17：铜管开工率
• 图18：铜板带箔开工率
• 图19：电网投资负增长
• 图20：国家电网计划投资额
• 图21：空调产量
• 图22：空调库存压力较大
• 图23：汽车产量
• 图24：汽车产量增速季节性
• 图25：乘联会狭义乘用车销量变化
• 图26：欧美国家铜消费占比20%
• 图27：欧美发达国家制造业PMI
• 图28：三大交易所叠加保税区库存
• 图29：国内三地社会库存
• 图30：保税区库存季节性
• 图31：上期所铜库存季节性
• 图32：LME铜库存季节性
• 图33：COMEX铜库存季节性
• 图34：美元指数与铜价走势
• 图35：主要资产表现
• 图36：市场恐慌情绪下滑

表格目录

• 表1：全球前20大矿企2021年产量增量预期41万吨
• 表2：全球前15大矿企2020年4季度产量负增长