20260525-东方金诚-利率债周报_上周债市偏强震荡_收益率曲线转而陡峭化_13页_2mb

债市周报总结（2026年5月25日）

核心内容

上周债市呈现先强后弱的走势，长债收益率总体延续下行趋势。10年期国债期货主力合约全周累计上涨0.06%，而10年期国债收益率从1.7585%下行至1.7519%，1年期国债收益率下行3.16bp。收益率曲线转陡峭，显示市场对短债的偏好上升。

主要观点

1. 市场走势：

   • 上周债市先强后弱，主要受到4月经济数据不及预期和资金面宽松的影响，周一、周二债市走强，但后半周因交易盘获利止盈和资金面边际收敛，债市震荡走弱。
   • 本周债市预计将延续偏强震荡格局，主要受央行流动性呵护、基本面偏弱及国际油价回落等利好因素支撑，但市场风险偏好上升可能引发波动。

2. 经济数据表现：

   • 4月宏观数据全面不及预期，显示国内经济复苏动能不足。
   • 工业生产放缓，出口虽偏强但受涨价因素影响，对工业增加值拉动有限。
   • 社零和投资增速放缓，反映居民消费信心不足和稳增长需求下降。

3. 实体经济观察：

   • 生产端数据涨跌不一，高炉开工率和日均铁水产量继续上行，而石油沥青装置开工率和半钢胎开工率有所回落。
   • 需求端表现分化，BDI指数下行，CCFI指数持续上行；30大中城市商品房销售面积明显上升。
   • 物价方面，猪肉价格与前一周持平，大宗商品价格多数下跌，其中铜、螺纹钢和原油价格均下滑。

关键信息

一、二级市场表现

• 国债收益率：
  • 10年期国债收益率全周下行1.39bp，1年期国债收益率下行3.16bp。
  • 10年期国债期货主力合约全周累计上涨0.06%，周五收盘价为108.93。
• 收益率曲线：
  • 期限利差明显走阔，10Y-1Y利差从约3.0bps扩大至约3.1bps。
  • 短债收益率下行幅度大于长债，收益率曲线陡峭化。

二、一级市场动态

• 发行情况：
  • 上周共发行利率债75只，发行量7777.07亿元，环比增加198亿元。
  • 国债、政金债、地方债净融资额均有所增加。
• 认购倍数：
  • 国债平均认购倍数为2.99倍。
  • 政金债平均认购倍数为4.88倍。
  • 地方债平均认购倍数为17.63倍。

三、重要事件回顾

• 4月宏观数据：
  • 工业生产放缓，主要受内需走弱影响。
  • 社零增速普遍放缓，反映消费信心不足。
  • 固定资产投资同比增速回落，三大板块增速全面下行。
• 国际事件：
  • 美伊和谈取得进展，霍尔木兹海峡可能重新开放，市场风险偏好有所提升。
  • 国际油价回落，推动通胀预期降温，对债市总体偏利多。

四、流动性观察

• 央行操作：
  • 上周央行净回笼资金3985亿元。
  • 5月18日，央行加码短期流动性投放并超额续作MLF，缓解资金面压力。
• 市场利率：
  • R007和DR007继续上行，显示资金面边际收敛。
  • 国股直贴利率均下行，显示市场流动性有所改善。
  • 银行间质押式回购成交量明显减少，显示市场参与者对流动性需求有所下降。
  • 银行间市场杠杆率明显下行，显示市场风险偏好有所降低。

五、附录：发行情况

• 国债发行：

  • 26附息国债11：发行规模1700亿元，期限3年，票面利率1.26%，全场倍数2.1。
  • 26附息国债08（续发）：发行规模1500亿元，期限5年，票面利率1.5%，全场倍数2.8。
  • 26贴现国债32：发行规模300亿元，期限0.2493年，票面利率0.4986%，全场倍数3.64。
  • 26贴现国债31：发行规模300亿元，期限0.4986年，票面利率0.9916%，全场倍数3.28。
  • 26超长特别国债02（续2）：发行规模850亿元，期限30年，票面利率2.2%，全场倍数3.13。

• 政金债发行：

  • 26进出03（增3）：发行规模60亿元，期限3年，加权利率1.4459%，全场倍数4.39。
  • 26国开清发02（增发1）：发行规模60亿元，期限3年，加权利率1.435%，全场倍数3.65。
  • 26国开清发04（增发15）：发行规模20亿元，期限7年，加权利率1.6582%，全场倍数7.35。
  • 26进出04：发行规模100亿元，期限1年，加权利率-，全场倍数5。
  • 25进出55（增13）：发行规模40亿元，期限5.5041年，加权利率1.5269%，全场倍数5.4。
  • 26国开01（增10）：发行规模70亿元，期限1年，加权利率1.2787%，全场倍数6.39。
  • 26国开03（增16）：发行规模80亿元，期限5年，加权利率1.5358%，全场倍数4.37。
  • 26国开05（增19）：发行规模110亿元，期限10年，加权利率1.7766%，全场倍数4.67。
  • 26进出清发02（增发4）：发行规模20亿元，期限2年，加权利率1.4021%，全场倍数5.39。
  • 26进出清发007（增发5）：发行规模50亿元，期限3年，加权利率1.4017%，全场倍数2.45。
  • 26进出清发贴现02：发行规模30亿元，期限0.2521年，加权利率1.29%，全场倍数1。
  • 26农发清发01：发行规模30亿元，期限1年，加权利率1.32%，全场倍数1。
  • 26农发03（增13）：发行规模50亿元，期限3年，加权利率1.4354%，全场倍数6.03。
  • 25农发30（增39）：发行规模90亿元，期限10年，加权利率1.7994%，全场倍数5.53。
  • 26国开14（增16）：发行规模50亿元，期限3年，加权利率1.3658%，全场倍数3.26。
  • 26国开05（增18）：发行规模110亿元，期限10年，加权利率1.7755%，全场倍数4.79。
  • 26农发清发09（增发7）：发行规模50亿元，期限2年，加权利率1.3849%，全场倍数3.74。
  • 25农发清发32（增发20）：发行规模20亿元，期限2年，加权利率1.3535%，全场倍数10.98。
  • 25农发清发07（增发39）：发行规模40亿元，期限7年，加权利率1.6304%，全场倍数5.31。
  • 26农发03（增12）：发行规模50亿元，期限3年，加权利率1.4442%，全场倍数6.54。
  • 25农发25（增26）：发行规模90亿元，期限5年，加权利率1.5291%，全场倍数4.66。
  • 25农发30（增38）：发行规模90亿元，期限10年，加权利率1.7994%，全场倍数5.53。

• 地方政府债发行：

  • 26宁波债15：发行规模101.24亿元，期限7年，发行利率1.65%，较前5日国债收益率均值上浮5bps，全场倍数14.68。
  • 26宁波债16：发行规模27.99亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数15.76。
  • 26新疆债20：发行规模3.85亿元，期限3年，发行利率1.34%，全场倍数15.40。
  • 26新疆债21：发行规模4.49亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数14.14。
  • 26新疆债22：发行规模21.00亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数16.55。
  • 26新疆债23：发行规模0.80亿元，期限15年，发行利率2.22%，全场倍数15.88。
  • 26新疆债24：发行规模1.90亿元，期限20年，发行利率2.4%，全场倍数16.05。
  • 26福建债11：发行规模41.97亿元，期限5年，发行利率1.5%，全场倍数28.12。
  • 26兵团债01：发行规模21.34亿元，期限7年，发行利率1.66%，全场倍数10.76。
  • 26兵团债02：发行规模14.28亿元，期限15年，发行利率2.22%，全场倍数14.34。
  • 26兵团债03：发行规模3.94亿元，期限15年，发行利率2.22%，全场倍数11.85。
  • 26兵团债04：发行规模27.06亿元，期限20年，发行利率2.4%，全场倍数10.79。
  • 26深圳债11：发行规模4.85亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数12.00。
  • 26深圳债12：发行规模15.44亿元，期限15年，发行利率2.17%，全场倍数13.24。
  • 26深圳债13：发行规模62.98亿元，期限20年，发行利率2.4%，全场倍数13.26。
  • 26深圳债14：发行规模8.53亿元，期限20年（15.51），发行利率2.39%，全场倍数12.57。
  • 26深圳债15：发行规模6.96亿元，期限30年，发行利率2.45%，全场倍数11.77。
  • 26深圳债16：发行规模7.80亿元，期限30年（25.52），发行利率2.45%，全场倍数11.53。
  • 26深圳债17：发行规模8.38亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数11.28。
  • 26深圳债18：发行规模8.10亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数11.31。
  • 26深圳债19：发行规模47.96亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数13.12。
  • 26浙江债30：发行规模121.91亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数16.91。
  • 26浙江债31：发行规模18.40亿元，期限3年，发行利率1.34%，全场倍数18.78。
  • 26浙江债32：发行规模15.16亿元，期限3年，发行利率1.34%，全场倍数18.70。
  • 26浙江债33：发行规模23.05亿元，期限5年，发行利率1.51%，全场倍数20.50。
  • 26浙江债34：发行规模13.71亿元，期限5年，发行利率1.51%，全场倍数19.53。
  • 26浙江债35：发行规模12.60亿元，期限15年，发行利率2.12%，全场倍数18.92。
  • 26浙江债36：发行规模10.94亿元，期限10年，发行利率1.8%，全场倍数18.14。
  • 26浙江债37：发行规模59.53亿元，期限20年，发行利率2.37%，全场倍数18.97。
  • 26浙江债38：发行规模35.95亿元，期限30年，发行利率2.43%，全场倍数18.12。

总结

上周债市整体呈现先强后弱的走势，主要受到经济数据不及预期和资金面宽松的支撑，但后半周因交易盘获利止盈和资金面边际收敛，债市震荡走弱。预计本周债市将延续偏强震荡格局，受到央行流动性投放、基本面偏弱及国际油价回落等利好因素支撑。实体经济数据呈现分化，生产端部分指标上行，需求端则表现疲软。流动性方面，央行净回笼资金，市场利率上行，但国股直贴利率下行，显示市场流动性有所改善。整体来看，债市在多因素影响下保持相对稳定，但需警惕市场风险偏好上升带来的波动。