20220416-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-Q1业绩同增41_超预期_轻奢运动休闲龙头彰显强劲成长力_8页_1mb

比音勒芬（002832）总结

核心内容

比音勒芬是一家专注于轻奢运动休闲领域的龙头企业，2021年实现收入27.2亿元，同比增长18.09%，归母净利6.25亿元，同比增长25.2%。2022年第一季度收入8.1亿元，同比增长30.16%，归母净利2.13亿元，同比增长41.29%。公司业绩超预期，显示其在行业中的强劲成长能力。

主要观点

• 增长驱动因素：公司通过持续研发投入、产品创新、品牌力提升、营销网络升级、供应链管理强化和开店加速等策略，实现了收入和利润的稳步增长。
• 盈利能力增强：2021年公司毛利率达到76.69%（+2.81pct），归母净利率为22.96%（+1.3pct）。2022Q1毛利率为75.49%（-1.07pct），但归母净利率达到26.24%（+1.52pct），盈利能力继续稳中有升。
• 渠道布局：公司采用直营与特许加盟相结合的模式，截至2021年底拥有1100个终端销售门店，其中直营532家，加盟568家，线下渠道优势明显。
• 产品结构：2021年，外套类收入增长最快，同比增长30%；上装类和下装类也保持稳定增长，而其他类产品毛利率有所下降。
• 品牌战略：公司聚焦核心品类T恤，实施以品类引导品牌的发展战略，推动品牌从“高尔夫第一联想品牌”升级为“T恤第一联想品牌”，进一步扩大市场空间。
• 财务预测：公司维持盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.40、1.78、2.25元/股，市盈率分别为15.95、12.53、9.92倍，投资评级为“买入”。

关键信息

收入结构

• 2021年收入：27.2亿元，同比增长18.09%。
• 2022Q1收入：8.1亿元，同比增长30.16%。
• 分产品收入：
  • 上装类：11.55亿元（占42.47%），同比增长14.07%。
  • 下装类：5.77亿元（占21.23%），同比增长9.62%。
  • 外套类：7.61亿元（占27.98%），同比增长29.98%。
  • 其他类：2.26亿元（占8.32%），同比增长26.88%。

毛利率和净利率

• 2021年毛利率：76.69%（+2.81pct），归母净利率22.96%（+1.3pct）。
• 2022Q1毛利率：75.49%（-1.07pct），归母净利率26.24%（+1.52pct）。
• 分产品毛利率：
  • 上装类：79.19%（+4.06pct）。
  • 下装类：79.84%（+4.20pct）。
  • 外套类：74.99%（+2.41pct）。
  • 其他类：61.54%（-4.39pct）。
• 分渠道毛利率：
  • 线上销售：50.93%（+13.34pct）。
  • 直营销售：81.11%（+2.85pct）。
  • 加盟销售：68.90%（+1.21pct）。

财务费用与费用率

• 2021年销售费用：1,041.05百万元，同比增长约18%。
• 2021年管理费用：156.27百万元，同比增长约18%。
• 2021年研发费用：83.39百万元，同比增长约31%。
• 2021年财务费用：21.81百万元，同比增长约124%。
• 费用率：
  • 销售费用率：38.27%（-0.17pct）。
  • 管理费用率：5.74%（+0.02pct）。
  • 研发费用率：3.07%（+0.26pct）。
  • 财务费用率：0.80%（+0.38pct）。

财务状况

• 2021年总资产：4,862.96亿元，同比增长约33%。
• 2021年负债合计：1,616.55亿元，资产负债率33.24%。
• 2021年股东权益合计：3,246.41亿元，同比增长约33%。
• 2021年流动资产合计：3,644.97亿元，同比增长约19%。
• 2021年存货规模：6.60亿元，同比减少0.8%。
• 2021年存货周转天数：359.89天，同比减少23.74天，周转效率显著提升。

风险提示

• 拓店速度不及预期。
• 店效水平增长不及预期。
• 人工费用和仓储物流调配费用增长。
• 国际运动时尚品牌竞争影响。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 每股收益预测：2022-2024年分别为1.40、1.78、2.25元/股。
• 市盈率预测：2022-2024年分别为15.95、12.53、9.92倍。

战略及展望

公司持续深耕运动服饰细分赛道，聚焦T恤品类，实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，精准满足消费升级背景下消费者的不同场合着装需求。公司致力于高附加值业务链的产品设计研发和品牌运营，线上线下融合全渠道布局，提升品牌影响力和市场占有率。未来公司将继续加大研发投入，优化产品设计，提升品牌价值，推动品牌年轻化、国际化和高端化发展。

估值与财务比率

总结

比音勒芬凭借其在轻奢运动休闲领域的深耕和创新，实现了持续增长和盈利能力的提升。公司通过线上线下融合的全渠道布局，强化了品牌影响力和市场占有率。未来，公司将继续聚焦核心品类，推动品牌升级，加大研发投入，提升产品竞争力，进一步巩固其在高端运动服饰市场的领先地位。