深度报告-20210126-兴业证券-康龙化成-300759.SZ-云起龙骧_具备全流程优势的CXO龙头_30页_3mb

康龙化成研究报告总结

核心内容

康龙化成（300759.SZ）是一家立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CDMO公司，专注于小分子药物研发服务。公司业务涵盖药物发现、开发及生产，为全球制药企业、生物科技研发公司及科研院所提供全面的药物研究、开发及生产解决方案。

主要观点

1. 业务模式

   • 公司构建了独特的CRO+CDMO服务平台，覆盖实验室化学、生物科学、药物安全评价、工艺开发及临床研究等多个领域。
   • 通过并购和自建，公司逐步拓展至全球市场，拥有覆盖中国、美国、英国的多个运营主体，员工总数超过9000人。

2. 竞争优势

   • 全流程覆盖：公司具备从药物发现到商业化生产的全流程服务能力，增强了客户粘性。
   • 客户资源丰富：服务客户包括全球排名前20的跨国药企及众多生物科技公司，90%以上收入来自重复客户。
   • 专业团队：拥有近百名博士及博士后，700多名技术主管和项目负责人，确保高质量服务。
   • 质量管理：通过多次GLP及cGMP认证，符合国际标准，保障产品质量与数据可靠性。

3. 全球化布局

   • 公司积极拓展海外市场，通过并购和设立海外子公司，提升全球服务能力。
   • 海外并购包括康龙英国、康龙美国及Absorption Systems LLC，增强公司在药物代谢动力学及临床服务领域的全球竞争力。

4. 财务表现

   • 2017-2019年，公司营业收入分别为22.94亿元、29.08亿元和37.57亿元，年复合增长率达27.97%。
   • 归母净利润分别为2.31亿元、3.39亿元和5.47亿元，年复合增长率达53.96%。
   • 综合毛利率从32.74%增长至35.52%，其中药物发现业务贡献最大，占主营业务毛利比例逐年下降，但整体仍保持增长。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2020-2022年，公司EPS分别为1.47元、1.79元和2.39元。
   • 2020年1月25日股价对应的PE分别为116X、95X和71X，给予“审慎增持”评级。

关键信息

• 市场数据

  • 2021年1月25日收盘价：169.66元
  • 总股本：794.39百万股
  • 流通股本：283.23百万股
  • 总市值：134776.21百万元
  • 流通市值：48052.80百万元
  • 净资产：8529.90百万元
  • 总资产：10486.35百万元
  • 每股净资产：10.66元
  • 每股经营现金流：1.81元

• 主要财务指标

  • 2019年营业收入：3757百万元
  • 2020年E营业收入：5092百万元
  • 2021年E营业收入：6750百万元
  • 2022年E营业收入：8801百万元
  • 2019年净利润：547百万元
  • 2020年E净利润：1166百万元
  • 2021年E净利润：1420百万元
  • 2022年E净利润：1898百万元
  • 毛利率逐年提升，从35.5%增至37.9%
  • 净利润率从14.6%增至21.6%
  • 净资产收益率从7.0%增至16.1%

• 行业概览

  • 医药研发行业：新药研发成本上升，成功率下降，推动药企依赖CRO和CDMO服务。
  • 中国医药市场：创新药市场增速高于仿制药，2019-2024年复合增长率达8.8%。
  • 药物研发及外包服务市场：全球和中国合同研发服务市场持续增长，2014-2018年全球合同研发服务市场规模复合增长率达9.7%，中国则为29.2%。
  • 合同生产服务市场：全球和中国合同生产服务市场均呈现快速增长趋势。

业务板块

实验室服务

• 主要服务：药物发现、临床前研究、药物安全性评价、生物制剂发现。
• 收入占比：2018-2019年占主营业务收入60%以上。
• 员工数量：截至2020H1，实验室服务员工数为4926人。
• 发展情况：公司拥有全球领先的实验室化学团队，每年为客户合成数十万个化合物。

临床开发服务

• 主要服务：临床研究、现场管理、监管生物分析、放射性标记科学。
• 收入占比：2018-2019年占主营业务收入12%左右。
• 员工数量：截至2020H1，临床开发服务员工数为1480人。
• 发展情况：通过并购联斯达和南京思睿，公司具备一站式临床开发服务能力。

CMC服务

• 主要服务：工艺开发及生产、配方开发及生产、分析开发。
• 收入占比：2017-2019年占主营业务收入24%左右。
• 员工数量：截至2020H1，CMC服务员工数为1646人。
• 发展情况：受益于政策变化及市场需求，CMC业务持续增长，2019年实现收入9.02亿元。

风险提示

• 新订单获取不及预期
• 行业发展趋势变化超预期
• 科研技术人才流失的风险

附录

• 主要子公司及主营业务：包括康龙昌平、南京思睿、联斯达、康龙天津、康龙宁波、康龙西安、Pharmaron, Inc.（康龙美国）、Pharmaron UK Limited（康龙英国）、宁波康龙生物等。
• 高级管理人员及背景：包括楼柏良、楼小强、郑北、阳华、李承宗等，具备丰富的行业经验和专业背景。
• 主要服务内容：包括实验室化学、生物科学、药物安全性评价、临床研究、CMC服务等。
• 产能情况：公司在北京、天津、绍兴上虞、宁波杭州湾及英国Hoddesdon等地设有多个生产基地和实验室，总产能持续扩大。
• 财务分析：销售费用、管理费用及财务费用保持稳定增长，销售费用率维持在2%左右，管理费用率稳定在14%左右，财务费用率在1.47%-4.17%之间波动。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司EPS分别为1.47元、1.79元、2.39元，对应PE分别为116X、95X、71X，给予“审慎增持”评级。