20230727-西南证券-水羊股份-300740.SZ-业绩超市场预期_股权激励彰显发展信心_7页_1mb

水羊股份（300740）2023年半年报点评总结

业绩表现

• 上半年度，营业收入为229亿元，同比增长4%；归母净利润为14亿元，同比增长72%；扣非归母净利润为15亿元，同比增长1018%。
• 第二季度单Q2，收入为124亿元，同比增长76%；归母净利润为9.0321亿元，同比增长1191%，业绩修复趋势明显。

渠道与品类分析

• 线上渠道：抖音渠道收入5亿元，同比增长1374%，为主要增长动力；淘系渠道收入76亿元，同比下降126%，增长承压。
• 品类构成：面膜收入45亿元，同比下降0.5%；水乳膏霜收入172亿元，同比增长45%，为主要营收贡献者。
• 整体线上收入：自有平台和第三方平台收入同比变动+15%和-46%。

成本与盈利能力

• 毛利率：上半年为56.9%，同比增长19个百分点；分品类看，面膜毛利率68.8% (+55pp)，水乳膏霜毛利率51.6% (+14pp)。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为40.5%/5.0%/2.0%，同比变动-26pp/+0.5pp/+0.1pp。
• 净利率提升至6.4%，主要得益于高价品牌伊菲丹的收购和御泥坊品牌升级。

战略与激励

• 发布股权激励计划：授予不超过345名核心员工3269万股，对应业绩目标净利润年均增速140%，凸显公司发展信心。
• 双业务驱动战略：自有品牌“御泥坊”与代理品牌，伊菲丹作为战略性获取品牌实现快速增长，贡献业绩增量。

盈利预测与估值

• 预测2023-2025年EPS分别为0.79元、1.03元、1.31元；目标价237元，给予2023年30倍PE，上调“买入”评级。
• 相比行业平均估值，公司估值较低，预期全年业绩弹性较高。

风险提示

• 核心风险包括国内美妆消费需求疲软、新品推出不达预期及代运营品牌变动。