20140723-国金证券-长城汽车-601633.SH-业绩好于预期_继续强烈建议买入_11页_527kb

长城汽车（601634.SH）总结

核心内容

长城汽车是一家在中国汽车市场具有较强竞争力的整车企业。其2014年上半年实现净利润39.6亿元，同比下降3.1%，但收入同比增长8.0%。公司具备高于行业均值的长期竞争力评级，且其市价为30.03元，目标价为35-44元，维持“买入”评级。

主要观点

• 公司上半年业绩好于预期，盈利表现稳健。
• 虽然轿车和M4销量下滑，但H6和H5销量的增加基本抵消了销量下降带来的影响，未对盈利造成显著影响。
• H2已上市且订单火爆，预计年底月销量可达8000-10000台。
• H6销量持续增长，预计全年销量达约33万辆，将成为公司增长的关键来源。
• H8正在整改并有望最快于四季度恢复上市，公司已积累大量忠实用户，预计月销3000-5000台。
• Coupe C和H7等新车型将推动公司中高端市场突破，提高产品竞争力。
• H9预计于四季度上市，定位越野风格中型SUV，具备高性价比，预计月销量可达3000-5000台。
• 新车型的推出将提升徐水工厂产能利用率，降低因产能闲置带来的成本。

关键信息

财务数据

• 总市值：91,242.27百万元
• 已上市流通A股：304.24百万股
• 流通港股：1,033.18百万股
• 每股收益（EPS）：2014年上半年为1.3元，第二季度为0.64元
• 每股净资产：从2012年的7.07元增长至2014E的11.40元
• 每股经营性现金流：从2012年的1.43元增长至2014E的3.32元
• 净利润增长率：2014年为10.72%，2015年预计为46.53%
• 净资产收益率（ROE）：从2012年的26.46%提升至2015E的29.47%

产品线与销量预测

• H6：月销量突破2.6万辆，预计全年销量达约33万辆，未来销量有望继续提升。
• H2：预计月销量可达8000-10000辆，年底销量有望达8000-10000辆。
• H1：预计售价7-8万元，月销量达8000-10000辆，与M4合计销量与2013年M4水平相当。
• H8：预计四季度恢复上市，月销量预计在3000-5000辆。
• H9：预计四季度上市，月销量预计在3000-5000辆。
• Coupe C：预计明年上半年上市，售价14-16万元，月销量预计在8000-10000辆。
• H7：预计明年下半年上市，售价17-20万元，兼具城市和越野风格。

盈利预测

• 2014-2015年盈利预测：2.99元、4.39元
• 目标价：35-44元，对应2015年8-10倍市盈率

新车型上市计划

产品对比与竞争力分析

H1与M4对比

• 尺寸：H1更大，H1长宽高为422517851670mm，M4为396117281617mm
• 价格：H1预计售价7-8万元，M4售价6.39-7.39万元
• 配置：H1采用全新家族前脸设计，更具竞争力

H9与H8对比

• 尺寸：H9更大，长宽高为485619261910mm，H8为480619751794mm
• 配置：H9拥有全地形反馈系统、智能前视系统等高科技配置，具备突出的性价比优势

Coupe C与H6对比

• 尺寸：Coupe C更大，长宽高为454518351700mm，H6为464918521710mm
• 价格：Coupe C售价14-16万元，比H6高2-3万元
• 动力配置：Coupe C搭载2.0T涡轮增压发动机，性能优于H6

总结

长城汽车在2014年上半年的业绩表现优于市场预期，其盈利能力和产品线表现良好。尽管轿车和M4销量下滑，但H6和H5销量的增加有效抵消了负面影响。未来将有多款新车型上市，包括H2、H1、H8、H9、Coupe C和H7，将推动公司销量和业绩的进一步增长。公司高端化道路前景光明，H8和Coupe C等车型有望在中高端市场取得良好表现。公司长期竞争力评级高于行业均值，维持“买入”评级，目标价35-44元。