20160104-财通国际-每周报告_17页_2mb

人民币汇率长期走势与市场分析

核心内容

• 人民币汇率波动：2015年12月31日，离岸人民币兑美元在伦敦交易时段急升，创盘中新高6.5629，与在岸人民币汇差快速收窄至900点以下。市场普遍认为，这可能是央行干预的结果，但人民币长期走势仍受多种因素影响。
• 汇率预测：市场普遍对人民币的长期走势持悲观态度，预计2016年底在岸人民币兑美元将跌至¥6.6，离岸可能更低至¥6.75。人民币外汇政策将更加灵活，中间价引导人民币走低，以反映中国经济基本面。
• 美元走势：财通国际认为2016年美元将见顶回落，因美国财政赤字扩大、企业盈利下降及美元实质利率回落，将拖累美元汇价。美元指数可能从2015年的高点回落，带动全球资源价格回升。

主要观点

• 人民币贬值动力：人民币汇率市场化改革将继续，导致温和贬值。央行可能通过干预缩小汇差，但整体趋势仍偏向贬值。
• 美元基本面变化：美元在2015年同比上涨20%，历史上难以维持，预计2016年将出现显著回调。美国财政赤字扩大、企业盈利下降及货币供应增加将对美元形成压力。
• 资源价格与通胀预期：美元下跌将带动全球资源价格回升，包括原油、黄金等。人民币汇率走低将增加进口成本，推动国内通胀上升。
• 人民币与美元实质利率：人民币实质利率可能因通胀上升而回落，而美元实质利率因资源价格回升而上升，导致人民币对美元贬值压力增加。

关键信息

• 市场干预与汇差：市场对央行是否干预离岸人民币存在分歧，但汇差缩窄可能是干预的结果。6.60是短期内的关键关口。
• 人民币波动率：离岸人民币1个月期隐含波动率升至7.13，为近两周最高，显示市场对人民币走势的不确定性。
• 人民币与美元关系：人民币对美元贬值将影响港股及楼市，港元兑人民币汇价可能上升，港股预期市盈率将下降。
• 汇率与经济基本面：人民币贬值反映了中国经济基本面疲弱，而美元升值则与美国经济状况改善有关。

大中华地区主要指数表现

全球主要市场指数表现

债券、商品及外汇市场

个股分析

六福集团 (0590 HK)

• 业绩表现：2015年上半年营业额6,964百万港元，同比减7.7%；毛利1,579百万港元，减12.1%；核心经营溢利618百万港元，同比大跌32.8%。
• 业务结构：主要收入来自港澳珠宝零售，上半年收入跌7.5%；国内零售分部收入增5.3%，但经营溢利减39.4%。
• 展望与估值：预计2016年黄金与钻石价格回升，将带动集团盈利回升，给予“增持”评级，公平估值为1.673港元，现价16.44港元。

星美控股 (0198 HK)

• 业绩表现：2015年上半年收入增62.3%至$1,420百万；税前利润增66.1%至$261.6百万；净利润增89.2%至$191百万。
• 业务拓展：计划未来3年每年新增100家影院，2016年预计收入增40%至60%，股东应占利润增至900百万以上。
• 估值与风险：以2016年12.5倍市盈率估值，公平价值为1.9港元，现价1.37港元，评级“买入”，风险为竞争加剧及需求不及预期。

珠江船务 (0560 HK)

• 业绩表现：2015年上半年营业额932百万港元，增9.9%；毛利221百万港元，增6.7%；经营溢利110百万港元，增11.0%。
• 业务结构：主要盈利来自货物处理和客运业务，预计2016年营业额增10.1%，经营溢利增10.0%。
• 估值与风险：以2016年11倍市盈率估值，公平价值为$8.8港元，现价$6.85港元，评级“增持”，风险为车流量增长不及预期。

深高速 (0548 HK)

• 业绩表现：2015年上半年收入同比减22.2%至1,499.6百万人民币；税前溢利减69.3%至701百万；股东应占利润减68.2%至539百万。
• 业务结构：主要收入来自公路业务，上半年毛利增4.8%至761.6百万；毛利率上升5个百分点至54.6%。
• 展望与估值：预计2016年盈利增长为高单位数，公平价值为$8.8港元，现价$6.85港元，评级“增持”，风险为车流量增长不及预期及收费下调。

中国神华 (1088 HK)

• 业绩表现：2015年上半年营业额¥87,783百万，大跌32.1%；毛利¥28,392百万，跌29.5%；股东应占溢利约¥13,068百万，跌42.7%。
• 业务结构：煤炭分部营业额大跌39.9%，电力分部营业额跌9.9%，煤化工收入跌14.8%。
• 展望与估值：预计2016年平均金价回升至1,250美元，盈利有望大增，公平价值为16.2港元，现价12.18港元，评级“增持”，风险为煤价下跌。

奥普集团 (0477 HK)

• 业绩表现：2015年上半年收入增22.0%至423.2百万人民币；毛利增24.7%至201.8百万；股东应占利润增37.2%至97.2百万。
• 业务结构：主要收入来自浴室电器，上半年收入增24.1%至254.5百万；毛利率上升至47.7%。
• 展望与估值：预计2016年收入增30%以上，股东应占利润增30%或以上，公平估值为3.0港元，现价2.26港元，评级“增持”，风险为房地产销售不及预期及经济下行。

天能动力 (0819 HK)

• 业绩表现：2015年上半年收入增14.5%至¥7,532百万；毛利增43.7%至¥1,091.7百万；股东应占利润增476.5%至¥269百万。
• 业务结构：主要收入来自电池产品，上半年自行车电池销量增21.5%；动力锂电池收入增120.6%。
• 展望与估值：预计2016年收入增20%以上，净利润增25%以上，公平估值为$6.0港元，现价$6.53港元，评级“买入”，风险为铅价上升及竞争加剧。

百富环球 (0327 HK)

• 业绩表现：2015年上半年收入增10.1%至$1,107.6百万；毛利增21.0%至$459百万；股东应占利润增55.9%至309百万。
• 业务结构：主要收入来自电子支付终端，海外销售占比上升；毛利率上升至41.5%。
• 展望与估值：预计2016年收入增20%以上，净利润增25%以上，公平估值为$9.60港元，现价$7.99港元，评级“增持”，风险为需求不及预期及汇率波动。

老恒和酿造 (2226 HK)

• 业绩表现：2015年上半年收入¥668百万，增26.0%；毛利¥386百万，增23.3%；税后股东应占溢利¥211百万，增21.4%。
• 业务结构：主要收入来自料酒，上半年料酒收入¥472百万，增20.2%；酱油收入¥106百万，增4.4%。
• 展望与估值：预计2016年收入增15%至¥780百万，毛利增16.5%至¥450百万，公平价值为7.08港元，现价6.00港元，评级“买入”，风险为食品安全及产品减价。

行业评级汇总