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小米集团证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对小米集团的业务模式、市场地位、财务状况及投资建议进行了全面分析，指出小米通过“硬件+新零售+互联网服务”的“铁人三项”商业模式，构建了以智能手机为基础、IoT平台和互联网服务为核心的生态系统，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 市场地位稳固，增长潜力大

• 小米智能手机在全球市场保持竞争力，2017年第四季度在全球出货量排名第四，在印度市场排名第一。
• 智能手机业务预计在2018-2020年收入将从1069亿人民币增长至1640亿人民币，复合增长率为23.9%。
• 智能手机销量和售价稳步增长，2018年预计销量为120百万台，平均售价为890元人民币。

2. IoT平台与生活消费产品业务快速增长

• 小米IoT平台已连接超过1亿台设备，成为全球领先的消费级IoT平台。
• 预计2018年至2020年，IoT与生活消费产品业务收入将从351亿增长至645亿人民币，复合增长率为35.5%。
• 每售一部手机对应的IoT分部收入预计从292元增长至357元。

3. 互联网服务业务具备巨大增长空间

• MIUI系统月活用户数预计从2.2亿增长至3.5亿，带动互联网服务业务收入从152亿增长至342亿人民币，复合增长率为50.0%。
• 互联网服务毛利率保持在60%以上，且每用户平均收入从2015年的29元增长至2017年的58元人民币。

4. “铁人三项”商业模式优势显著

• 硬件销售是入口，MIUI系统是纽带，互联网服务是核心。
• 通过硬件销售获得用户，MIUI系统提高用户粘性，互联网服务实现高毛利盈利。
• 新零售模式有效降低销售成本，提高整体效率。

5. 盈利预测与估值建议

• 2018-2020年公司预计收入分别为1579亿、2061亿、2635亿人民币，归母净利润分别为103亿、138亿、187亿人民币。
• 若公司市值在700亿美元以内，强烈建议申购；若在850亿美元以内，建议申购。
• 2018年PE为43.7倍，2019年PE为32.5倍。

关键信息

财务表现

• 2017年收入为1146亿人民币，同比增长67.5%。
• 归母净利润从-438亿人民币转为187亿人民币，显示出公司盈利能力的显著改善。
• 整体毛利率从2015年的4.0%增长至2017年的13.2%。

业务结构

• 智能手机：公司主要收入来源，毛利率逐年提升。
• IoT与生活消费产品：收入增长迅速，毛利率提升。
• 互联网服务：毛利率稳定在60%以上，具备长期盈利潜力。
• 其他业务：占比较小，对整体影响有限。

产品线与技术优势

• 智能硬件产品线覆盖广泛，包括智能手机、智能电视、笔记本电脑、智能音箱等。
• MIUI系统支持全面屏手势、AI助理“小爱同学”等创新功能，提升用户体验。
• 产品具有高性价比，满足不同用户群体需求。

市场拓展

• 小米在国内市场持续增长，同时积极拓展海外市场，尤其在印度市场表现突出。
• 新零售模式增强用户粘性，提升市场覆盖率。

风险提示

1. 国内手机市场日趋成熟，出货量可能放缓。
2. IoT平台及生活消费产品市场前景存在不确定性。
3. 互联网服务行业竞争激烈，需持续创新以维持优势。

投资建议

• 若公司市值在700亿美元以内，强烈建议申购。
• 若公司市值在850亿美元以内，建议申购。
• 小米具备高增长潜力，特别是在互联网服务领域，预计未来三年将实现显著收入增长。

公司概况

• 成立于2010年，由雷军等六位联合创始人创立。
• 2017年成为全球最大的消费级IoT平台。
• 招股前，雷军持股31.41%，主要创始人和管理层合计持股61.47%。

结论

小米通过“硬件+新零售+互联网服务”三位一体的商业模式，实现了快速成长与用户粘性的提升。在智能手机市场占据重要地位，IoT平台迅速扩张，互联网服务潜力巨大。公司未来三年预计实现稳定收入增长，具备良好的投资价值，但需关注市场竞争与市场饱和的风险。