20171129-申万宏源-债市日评_国开债以短易长_稳定长端收益率_5页_533kb

2017年11月28日债市日评总结

核心内容

本报告为申万宏源研究于2017年11月28日发布的债市日评，主要分析当日资金面、利率债及信用债市场表现，同时对政策动向及市场预期进行解读。

主要观点

1. 资金面情况

• 央行连续两日完全对冲逆回购到期量，操作思路未发生实质性变化，市场流动性维持紧平衡。
• 资金利率涨跌不一，R001小幅下行，R007大幅上行，显示市场对年末资金面和政策的担忧情绪。
• 同业拆借和质押式回购利率波动较小，但银行间市场部分利率显著上升，显示资金紧张程度有所加大。

2. 利率债市场表现

• 利率债收益率曲线整体上移，短端上行幅度大于长端，10年期国债和国开债收益率均小幅上行。
• 国开债收益率普遍上行，其中10年期国开债上行幅度最大，显示市场对长端利率的担忧。
• 国开债开展第二期债券置换操作，以短换长，旨在改善期限利差、稳定长端收益率，引导其回归合理估值。

3. 信用债市场动态

• 信用债交投活跃度一般，成交收益率偏离估值的情况较少，但部分行业如电子、轻工等出现成交收益率高于估值的情况。
• 房地产、交通运输等行业部分信用债成交收益率低于估值，显示市场情绪偏谨慎。
• 信用债市场整体表现分化，部分企业债仍建议回避，尤其是非一二线热点城市的地产企业债。

4. 政策与市场预期

• 国家发改委发布《中央预算内投资计划实施综合监管暂行办法》，加强监管以提高资金使用效率，但对基建投资规模影响不大。
• 房地产调控政策维持“目标不动摇、力度不放松”，预计2018年地产销售和投资增速将缓慢下行，三四线城市房价涨幅难持续。
• 明年3月后，地产企业债集中到期，融资能力偏弱的非热点城市企业债风险较高。

关键信息

一、资金面

• 央行操作：进行2500亿元逆回购操作（7天1300亿，14天1100亿，63天100亿），完全对冲当日到期量。
• 资金利率变化：
  • Shibor隔夜利率回落2bp至2.7990%。
  • R001利率回落6.14bp至2.8383%。
  • R007利率大幅回升32.65bp至4.0401%。
  • DR001回落3.59bp至2.7728%。
  • DR007和DR014分别上行4.54bp和8.68bp。
  • 交易所回购利率GC001、GC007、GC014分别下行26.2bp、32.5bp和22.6bp。

二、利率债市场

• 国债收益率：3M上行4.56bp至3.8999%，10Y上行1.00bp至3.9601%。
• 国开债收益率：10Y上行4.51bp至4.8854%，短端收益率普遍低于市场利率。
• 置换操作：国开行以1年期“17国开03”（170203）置换10年期“17国开15”（170215），中标收益率1.9348%，中标倍数5.41，显示市场对短券的偏好。
• 新债发行：国开债共发行191亿元，中标利率整体低于市场利率，显示一级市场需求旺盛。

三、信用债市场

• 中短期票据：收益率普遍上行，1Y、3Y、5Y各等级收益率均上涨。
• 城投债：一年期、五年期收益率上行，显示市场对地方融资平台的担忧。
• 成交偏离：部分信用债成交收益率偏离估值，如电子、轻工等行业成交收益率高于估值，而房地产、交通运输等行业成交收益率低于估值。

四、市场展望

• 债市短期内情绪偏弱，收益率维持高位震荡，继续上行空间不大。
• 明年3月后需关注钢铁市场供需变化，以及地产企业债集中到期对市场的影响。
• 基建投资增速预计进一步回落至13%左右，主要受地方政府融资能力限制。

市场动态预告

• 周三关注：
  • 一级市场：计划发行1Y、3Y、5Y农发债共130亿元。
  • 国际数据：美国三季度实际GDP、10月成屋签约销售指数、EIA原油及汽油库存。
  • 欧洲数据：德国11月CPI、法国三季度GDP。

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