20210301-东北证券-债券3月报_短端稳定_长端收益率磨顶_16页_1mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国债券市场的发展趋势及市场环境，指出国内债市在短端表现稳定，长端收益率接近磨顶状态。报告强调，虽然海外再通胀交易对市场造成一定影响，但国内政策仍倾向于结构性紧缩，而非全面加息，这对债券市场构成利好。

主要观点

1.1 再通胀交易影响市场关注点转移

• 2月以来，随着美国等海外发达国家第二阶段经济复苏预期增强，市场关注点逐渐从国内转向海外。
• 节前市场关注国内货币政策及就地过年对经济的影响，节后海外再通胀交易迅速升温，导致美债长端收益率快速上行。
• 美国疫苗接种加速、财政刺激政策及商品供给端受限，共同推动再通胀交易的升温。
• 美债收益率上涨带动全球股市下跌，黄金等避险资产承压，风险偏好下降，缓解了对国内债市的压力。

1.2 美联储干预收益率曲线对国内债市影响有限

• 美联储是否干预收益率曲线，对国内债市都难言利好。
• 不干预：美债收益率继续上行，海外流动性收缩，国内债市情绪受压。
• 干预：流动性增加可能推升风险偏好，进而推动经济与通胀预期，对国内债市同样不利。
• 虽然美国经济数据与2013年相似，但服务消费尚未恢复，美联储不具备退出宽松政策的条件。

1.3 国内政策导向对债市构成利好

• 当前偏紧的政策导向有助于调整经济局部过热、缓解通胀压力，避免未来采取更极端的加息政策。
• 在央行货币政策“直达实体”的背景下，信用端的结构性政策更具优势，符合“不急转弯”的政策基调。
• 海外流动性逐步转向，国内资金面稳定，为债市提供支持。

1.4 3月市场关注点回归国内

• 3月国内两会及经济、金融数据将再次成为市场关注焦点。
• 关注“碳中和”政策的具体实施及经济财政目标。
• 尽管海外形势仍需关注，但国内数据可能更直接影响市场情绪。

1.5 3月债市展望：短端稳定，长端收益率磨顶

• 3月国内经济预期不弱，海外经济向好，资金市场稳定，信用环境偏紧。
• 债券供给将恢复，但除非极端情况，供给不会显著影响市场走势。
• 短期基本面中性偏空，资金面仍是支持因素。
• 长端收益率接近去年11月高点，交易性机会存在，但难再现岁末年初行情。

关键信息

• 2月市场回顾：

  • 股市波动较大，上证综指上涨0.75%，标普500指数上涨2.61%。
  • 国内债券市场整体盘整，资金面平稳偏宽松。
  • 10年期国债收益率上行10.00BP至3.2775%，国开债收益率上行16.40BP至3.7465%。
  • 期限利差整体上行，10Y-1Y利差上行17.75BP，10Y-3Y利差上行8.33BP，10Y-5Y利差下行0.32BP。
  • 国债与国开债利差分化，1Y利差下行3.64BP，3Y利差上行3.98BP，5Y利差下行4.28BP，10Y利差上行6.35BP。

• 市场动态：

  • 货币市场利率下行，R001下行437.61BP，DR001下行121.94BP。
  • 央行通过逆回购和MLF操作维持资金面稳定，货币政策保持中性。
  • 2月利率债净融资额为335.77亿元，较上月减少4895.34亿元。

• 风险提示：

  • 经济显著超预期。
  • 货币政策超预期收紧。

图表与数据

• 图1-9：展示了美国疫苗接种情况、通胀水平、就业数据及收益率曲线变化。
• 图10-25：反映了国内与海外利率债收益率变化、期限利差波动及货币市场利率走势。
• 表1-4：提供了大类资产价格波动情况、公开市场操作数据、国债与国开债收益率变化及期限利差变动情况。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《招拍挂难了，也许可以并购、旧改》
  • 《“环球同此凉热”还是“这次不一样”？》
  • 《供给的胀和需求的胀——实际利率和估值》
  • 《我们有多大可能面对“滞涨”？》
  • 《美联储的“预期管理”》

• 分析师简介：

  • 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
  • 薛进：上海交通大学金融学硕士，曾就职于交通银行总行。
  • 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，曾就职于泰康资产管理有限责任公司。

总结

本报告指出，3月国内债市将受到国内经济数据及政策导向的影响，短期基本面中性偏空，资金面稳定。市场整体将呈现短端收益率稳定、长端收益率磨顶的格局。同时，美联储的政策动向对国内债市影响有限，结构性政策有助于控制通胀和经济过热。风险提示包括经济显著超预期及货币政策超预期收紧。