策略·资产配置：12月资产配置策略，经济持续温和复苏，关注权益、商品配置机会-20201130-天风证券-27页_1mb

策略·资产配置总结

核心内容

本报告为2020年12月的资产配置策略，主要围绕宏观经济环境、资产配置建议、权益、债券、商品和人民币汇率等维度进行分析，旨在为投资者提供合理的资产配置方向。

主要观点

1. 宏观环境与政策状态

• 经济继续温和复苏，货币政策已回归常态化，信用环境位于宽松周期的顶部右侧。
• 国内实际GDP增速预计在明年一二季度修复见顶，但内部结构的均衡化调整仍在继续。
• 10月规模以上工业企业利润同比上涨28.2%，固投增速全线回升，消费平稳修复，出口景气度上行，工业品温和再通胀，食品价格回落。

2. 资产配置建议

• 权益：建议标配，高配周期（顺周期的中游制造和中上游材料），高配/标配消费（可选消费），标配成长和金融（保险银行）。
• 债券：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债，总体低配信用债。
• 商品：标配工业品、标配农产品，具体品种上标配黑色金属、有色金属，低配贵金属、能化品。
• 人民币汇率：建议超配做多人民币汇率。

建议仓位：权益（60%）>商品（24%）>债券（16%）>现金（0%）。

关键信息

3. 权益市场观点

• 11月顺周期风格与日历效应共振，上证50、沪深300领涨，周期、金融表现突出。
• 顺周期行情属于中短期，成长仍是长期方向。
• 明年春季躁动前期，建议关注今年超跌且盈利可能边际改善的板块，如信创、金融IT、医疗信息化、5G等。

4. 债券市场观点

• 利率债收益率曲线预计进一步陡峭化，10年期国债收益率在3.3-3.4%附近，1年期国债收益率约2.8%。
• 信用债风险溢价上涨较快，但整体影响可控，预计信用市场不会显著恶化，继续拥抱“核心资产”。

5. 有色金属观点

• 国内地产投资自6月起转正，预计2020-2021年地产落成高峰，铝和锌需求有望迎来高峰。

6. 原油观点

• 疫苗问世后，石油需求有望回升至疫情前水平，油价可能沿成本曲线向右上走。
• 页岩油供给具备良好弹性，预计不会新增损失。

7. 农产品观点

• 全球农产品供需偏紧，叠加拉尼娜现象，预计农产品价格继续上行。

风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

配置建议总结

8. 权益市场

• 建议标配权益，高配周期（化工、基本金属）和可选消费（汽车、家电）。
• 周期行情可能持续至明年一季度，但需关注盈利改善和估值收敛。
• 春季躁动前期，可适当布局成长风格，关注信创、金融IT、医疗信息化、5G等细分板块。

9. 债券市场

• 利率债建议低配（交易盘）或标配（配置盘），信用债总体低配。
• 交易上关注短久期高评级信用债，配置上关注景气度可能改善的行业。

10. 商品市场

• 工业品和农产品建议标配，其中黑色金属、有色金属为首选。
• 贵金属和能化品短期低配。

11. 人民币汇率

• 建议超配人民币汇率，做多策略。

基本面分析与模型建议

12. 量化观点

• 市场当前由信用因子主导，经济周期指标同比和环比均上升。
• 建议适当加配股票，减配债券。

13. 绝对收益配置组合

• 策略历史年化收益9.39%，最大回撤3.74%。
• 当前配置为：中短债64.58%，股票15.98%，商品19.44%。
• 基金推荐名单包括主动偏股型基金和中短债主题基金，具体权重见表2。

图表与数据支持

• 图1至图31提供了各类指数、收益率曲线、信用利差等数据支持。
• 表1至表2提供了宏观指数、基金配置建议等关键数据。

总结

该资产配置策略基于当前经济温和复苏、货币政策回归常态、信用环境位于宽松周期顶部等背景，建议投资者在权益、商品、债券和人民币汇率上进行相应配置，以获取超额收益。同时，需关注经济修复节奏、流动性变化、疫苗普及和海外不确定性等风险因素。