20210305-天风证券-3月资产配置策略_美债易上难下_权益波动加大_开辟新战场_28页_2mb

策略·资产配置总结

核心内容概述

本报告提供2021年3月的资产配置策略，基于当前宏观经济、政策环境和市场表现，建议投资者在股票、债券、商品和人民币汇率等资产类别中进行合理配置。重点分析了权益、债券、商品等资产的表现及配置建议，并指出当前市场面临的主要风险因素。

主要观点与建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济增长与通胀状态：当前处于复苏赶顶阶段，类似2013年上半年与2017年上半年。经济环比增速和PPI预计在二季度见顶回落。
• 流动性环境：中期仍为紧平衡状态，信用周期平稳收缩至3月斜率转陡。
• 资产配置建议：建议配置权重为 权益（55%）>债券（21%）>商品（19%）>现金（5%）。

2. 资产配置观点及建议

2.1 量化观点

• 经济景气度：TFMAI指数同比上升，环比小幅下降；TFEMCI小幅上升，货币因子保持放松。
• 配置建议：建议适当增配股票及债券，市场当前以信用为主导逻辑。

2.2 权益市场观点

• 风格再平衡：市场从极端分化走向再平衡，建议配置目标下沉至市值100-500亿的公司。
• 配置策略：
  • 上而下角度：关注具备行业β属性的优质赛道中的中等市值公司，如生产线设备、军工上游、新能源（车）；顺全球生产周期的原材料和零部件，如有色、化工、机械等。
  • 自下而上角度：选择有α属性的公司，需关注年报和一季报的业绩数据验证。
• 市场表现回顾：2月市场风格逆转，节前核心资产和赛道股上涨，节后中小市值和周期金融占优。

2.3 债券市场观点

• 通胀定义：综合考虑CPI与PPI的变化，央行近期再度强调关注核心CPI。
• 债券表现：在CPI上行周期中，纯债表现不佳，转债优于纯债；在PPI上行周期中，大宗商品表现最佳，债券亏损。
• 配置建议：
  • 利率债：低配（交易盘）或标配（配置盘）。
  • 信用债：标配或低配，建议关注中高等级信用债。
  • 转债：标配。
  • 整体配比：利率债约20%，信用债约50%，其他资产约30%。

2.4 商品市场观点

• 工业品与农产品：标配工业品，标配或高配农产品。
• 具体品种：
  • 标配：黑色金属、有色金属、能化品。
  • 低配：贵金属。
• 原油：2021年以来表现滞后，但受疫情后经济复苏和流动性收紧影响，预计温和上涨。
• 有色金属：全球经济逐步复苏，国内房地产落成高峰将带动基本金属需求，3-4月为传统旺季，铜、电解铝、锌等价格上涨趋势有望持续。

2.5 人民币汇率观点

• 配置建议：标配或高配做多人民币汇率的交易策略。
• 逻辑：中美利差处于高位，但隐含汇率与实际汇率价差在中位数附近，短期交易拥挤度下降。

关键信息汇总

1. 资产配置权重

2. 重点资产表现

3. 市场风险提示

• 经济修复不及预期：可能影响资产表现。
• 流动性超预期收紧：可能冲击债券市场。
• 疫苗普及不及预期：可能延缓经济复苏。
• 海外不确定性因素：如中美关系、全球通胀波动等。

市场趋势与逻辑

• 流动性变化：央行操作仍偏宽松，但信用周期收缩，需关注利率波动。
• 估值变化：股债收益差上行至历史高位，指数估值偏高，中小市值公司估值偏低。
• 业绩趋势：盈利扩散带来风格再平衡，关注中等市值公司的盈利稳定性。
• 通胀周期：CPI与PPI共同作为判断依据，CPI上行周期中债券表现不佳，PPI上行周期中大宗商品表现最好。

附录：图表与模型

• “货币+信用”综合配置模型：建议增配股票和债券，2019年样本外跟踪净值增长达58.79%。
• 基本面三因子打分配置模型：用于债券配置，年化收益为多空策略。
• 资产轮动策略：建议关注中短债、信用债、商品ETF等资产，历史年化收益达9.52%，最大回撤3.74%。

总结

本报告基于当前宏观经济环境和政策状态，提出以权益为核心，债券和商品为辅的配置策略。建议投资者关注中等市值公司，以应对大市值公司波动性加大和小市值公司估值受限的情况。同时，需警惕“绿色化”趋势对能源行业的影响，并关注CPI与PPI共同驱动的通胀上行周期对资产表现的潜在影响。整体配置建议为：权益（55%）>债券（21%）>商品（19%）>现金（5%）。