20160726-申万宏源-化工：电子化学材料系列报告之二：海外电子化学材料发展及其在中国的映射-半导体及显示国产化的“卖水者”_12页_1mb

电子化学材料行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了海外电子化学材料产业的发展路径，并结合我国半导体产业的产能转移趋势，探讨了电子化学材料国产化时代的到来。报告指出，随着全球半导体产业向中国转移，以及国家政策支持，我国电子化学材料企业将迎来重要发展机遇。

主要观点

1. 海外电子化学材料产业发展特征

• 业绩增长趋缓，毛利率稳定：日本电子化学材料企业的营收增长率自2002年后持续下降，但毛利率保持稳定，多数企业在 $20 - 35%$ 之间，显示出其在产业链中拥有较强的话语权。
• 产业周期演变：日本电子材料产业经历了发育期（1995-2000）、爆发期（2002-2008）和成熟期（2009至今），分别对应CAGR为 $8%$ 、 $16%$ 、 $1%$ 。
• 集团军式竞争模式：日本电子化学材料企业多为中小规模，但实力强、业务覆盖广，并受到大型财团支持，形成“集团军”式竞争，增强了全球竞争力。

2. 中国电子化学材料产业的机遇

• 半导体产能向高端转移：我国半导体产业已结束中低端产能承接阶段，逐步进入高端产能转移，带动对高附加值电子化学材料的需求。
• 国家大基金助力发展：国家集成电路产业基金支持基础建设、生态建设及产业链各环节，为我国电子材料企业提供发展契机，有望形成“集团军”式发展。
• 本地配套需求提升：由于电子化学材料的安全性与运输特性，其对本地配套依赖度高，为中国企业提供了进入市场的良好机会。

关键信息

推荐股票

重点推荐企业

• 鼎龙股份：CMP项目即将投产，有望打破国外垄断。
• 雅克科技：磷系阻燃剂龙头，转型电子材料有望成为新龙头。
• 强力新材：光刻胶专用品龙头，联手台湾昱镭光电切入OLED核心有机发光材料。
• 飞凯材料：紫外光固化材料龙头，收购大瑞科技积极涉足半导体封装材料。
• 南大光电：专注于IC光刻胶与高纯电子特气。

投资建议

• 行业评级：看好（Overweight），认为电子化学材料行业将超越整体市场表现。
• 股价表现催化剂：电子化学材料企业新产品取得认证并进入重点下游企业核心供应体系；国家产业基金投资不断推进。

风险提示

1. 海外半导体产能转移进程不及预期。
2. 国内材料企业进口替代速度不及预期。

有别于大众的认识

• 市场尚未从海内外对比视角全面认识我国电子化学材料产业的发展逻辑。
• 电子化学材料产业的演变与半导体产能转移紧密相关，随着产能向高端转移，对材料的需求也更趋核心和高附加值。
• 国家集成电路产业基金不仅支持产业链各环节，还推动基础建设与生态建设，有利于电子材料企业形成“集团军”式发展模式，提升整体竞争力。

结论

电子化学材料行业正处于国产化时代的关键节点，受益于全球半导体产能向中国转移及国家政策支持，行业前景乐观。建议关注鼎龙股份、雅克科技、强力新材、飞凯材料和南大光电等重点企业。