20160726-申万宏源-化工_电子化学材料系列报告之二_海外电子化学材料发展及其在中国的映射-半导体及显示国产化的_卖水者__11页_974kb

电子化学材料行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了电子化学材料行业的发展趋势，指出随着全球半导体产能向中国转移以及国家政策支持，中国电子化学材料行业正迎来国产化发展的关键阶段。通过对日本电子化学材料产业发展的研究，总结出其产业演变规律、竞争模式和财务特征，认为这些经验对我国具有重要借鉴意义。

主要观点

1. 海外电子化学材料产业发展特征

• 业绩增长率逐步下降：日本电子材料企业自1995年以来经历了发育期（1995-2000）、爆发期（2002-2008）、成熟期（2009至今），CAGR分别为 $8%$ 、 $16%$ 、 $1%$ 。
• 毛利率稳定：尽管营收增长放缓，但毛利率保持在 $20 - 35%$ 之间，显示出较强的议价能力和技术优势。
• 估值与业绩增长相关度高：在业绩高速增长阶段，企业估值较高，后期随着增长趋缓，估值逐渐回落。
• “集团军”式竞争模式：日本电子材料企业大多隶属于大型财团，形成紧密合作与竞争的集团军式发展，增强了整体竞争力。

2. 中国电子化学材料产业的发展机遇

• 产能转移推动材料需求升级：我国半导体产业已从低端产能承接阶段转向高端产能转移，对电子化学材料的需求更加核心和高附加值。
• 国家政策支持：国家集成电路产业基金的设立，为电子材料企业提供了战略支持，涵盖基础建设、生态建设及产业链各环节，推动企业“集团军”式发展。
• 进口替代加速：随着技术进步和政策扶持，国内电子材料企业有望逐步替代进口产品，提升产业整体竞争力。

3. 行业投资评级与推荐

• 行业评级：维持“看好”评级，认为电子化学材料行业未来将受益于产能转移和进口替代。
• 重点推荐企业：
  • 鼎龙股份：CMP项目即将投产，有望打破国外垄断。
  • 雅克科技：磷系阻燃剂龙头，转型电子材料有望成为新龙头。
  • 强力新材：光刻胶专用品龙头，与台湾昱镭光电合作切入OLED核心材料。
  • 飞凯材料：紫外光固化材料龙头，收购大瑞科技涉足半导体封装材料。
  • 南大光电：在IC光刻胶与高纯电子特气领域具备竞争力。

关键信息

• 投资逻辑：依托全球半导体产能转移趋势和国家政策支持，电子化学材料行业将实现快速发展。
• 风险提示：
  1. 海外半导体产能转移进程不及预期。
  2. 国内材料企业进口替代速度不及预期。
• 催化剂：电子化学材料企业新产品获得认证并进入重点下游企业供应体系；国家产业基金投资持续推进。
• 财务参考：报告提供了部分重点公司的估值表，包括EPS、PE等关键财务指标。

有别于大众的认识

• 产业演变逻辑：产能随需求转移是电子化学材料行业发展的核心逻辑，这一趋势在我国正逐步显现。
• 集团军式发展：日本电子材料企业依托财团支持实现协同发展，我国企业也有望在国家基金支持下形成类似模式。
• 进口替代潜力：国内电子材料企业具备替代进口产品的潜力，尤其是在高端材料领域。

图表与数据支持

• 图1：日本电子材料企业营收趋势（2008年前后波动明显）。
• 图2：营收增长率趋势性下滑。
• 图3 & 图7：日本电子材料企业毛利率稳定。
• 图4 & 图8：下游半导体企业毛利率波动较大。
• 图9：全球半导体产能转移路径。
• 图10：产业链转移带动材料需求升级。
• 图11：国家集成电路产业基金投资部分项目。
• 表1：日本Top30电子材料企业大多隶属于大型财团。
• 表2：重点公司估值表，包括EPS与PE预测。

结构总结

• 行业背景：全球半导体产能转移趋势及中国产业承接。
• 产业特征：毛利率稳定、估值与业绩挂钩、集团军式发展。
• 投资逻辑：产能转移与进口替代双重驱动。
• 重点推荐：鼎龙股份、雅克科技、强力新材、飞凯材料、南大光电。
• 风险提示：产能转移与进口替代不及预期。
• 信息来源：申万宏源研究，提供独家数据与分析。