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锦江酒店业务复苏与扩张分析总结

核心内容

2021年第一季度，锦江酒店实现了营业收入23亿元，同比增长5.1%，但归母净利润为-1.8亿元，同比下降207.1%。公司境内酒店业务在疫情得到有效控制后迅速复苏，而境外业务则因疫情反复面临较大压力。

主要观点

境内业务复苏显著

• 境内酒店RevPAR（每间可用房收入）恢复至2019年同期的81.3%，其中3月RevPAR恢复至96%。
• 中高端酒店RevPAR恢复至77%，经济型酒店恢复至68%，显示公司在国内市场的复苏速度优于行业平均水平。
• 境内业务的快速复苏主要得益于有效的防疫措施和公司强大的品牌与运营能力。

境外业务承压

• 境外业务营收为3.9亿元，同比下降43.5%。
• 境外RevPAR为17.6欧元/间，同比下降36.6%。
• 卢浮集团在2021年Q1营收为5105万欧元，同比下降44%，归母净利润为-2679万欧元，对整体利润造成1.4亿元的负面影响。

加速开店扩张

• 2021年Q1公司净增开业酒店157家，其中直营减少16家，加盟增加173家。
• 截至2021年3月31日，公司开业酒店总数为9563家，客房总数为93.4万间。
• 中端酒店占比逐渐扩大，达到48.2%（+1.2%），经济型酒店占比为51.8%（-1.2%）。
• 公司计划2021年新增开业连锁有限服务型酒店1500家，新增签约1500家，预计门店数量将加速扩张，市场份额持续提升。

费用管控良好，盈利能力待提升

• 2021年Q1毛利率为37.7%，同比增长2.5个百分点，环比增长3.7个百分点。
• 费用率为52%，同比下降1.4个百分点，显示公司在费用控制方面表现良好。
• 销售费用率增长4.5个百分点，管理费用率增长3.1个百分点，财务费用率增长4.1个百分点，主要受新租赁准则影响。

关键信息

盈利预测

• 预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.51元、1.97元。
• 对应的PE分别为56倍、40倍、31倍，公司维持“持有”评级。

财务指标

营运能力与财务结构

• 总资产周转率从0.26提升至0.37，显示资产利用效率提高。
• 固定资产周转率从1.61提升至6.66，表明公司资产运营效率显著改善。
• 应收账款周转率从8.86提升至12.07，显示应收账款回收能力增强。
• 存货周转率从88.35下降至47.17，可能与库存管理策略调整有关。
• 资产负债率从64.53%上升至67.55%，但预计未来将有所下降。

风险提示

• 境内外疫情反复可能对业务造成影响。
• 门店扩张低于预期可能导致市场份额增长受限。
• 汇率波动可能对境外业务收入产生不利影响。

投资建议

公司维持“持有”评级，预计未来三年EPS将持续增长，PE逐步下降，显示盈利能力和估值水平有望改善。然而，境外业务仍需关注疫情和汇率风险，同时需警惕门店扩张不及预期的可能性。