深度报告-20211226-中泰证券-锦江酒店-600754.SH-锦江酒店首次覆盖报告_底部扩张_静待花开_27页_2mb

锦江酒店（600754.SH）研究报告总结

核心内容

锦江酒店作为中国酒店行业的龙头企业，首次获得“增持”评级。其核心优势在于商业模式转变带来的周期属性减弱和成长属性增强，以及中高端战略转型带来的市场份额提升和盈利能力改善。当前行业处于疫情后复苏周期底部，锦江酒店凭借扩张提速与管理改革，有望实现业绩高弹性复苏。

主要观点

1. 行业周期性弱化：随着经济型酒店供给加速出清和中高端化趋势，酒店行业周期属性逐渐弱化，成长性增强。
2. 疫情后供需格局改善：经济型酒店在疫情中加速出清，供需格局有望逆转，行业进入上行周期。中高端酒店需求增长快，供需格局有望持续向好。
3. 锦江酒店战略转型成功：通过并购，锦江酒店成功切入中高端赛道，形成“经济、中端、高端”并举的多品牌矩阵，成为行业龙头。
4. 加盟模式提升效率：加盟制弱化了经营杠杆，提高了运营效率，降低了盈利波动。
5. 管理改革成效显著：自2020年起实施的“一中心，三平台”改革，有效降低了管理费用率，提升了整体运行效率。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年营收预计为110.85亿元，净利润2.26亿元。
  • 2022年营收预计为152.43亿元，净利润14.08亿元。
  • 2023年营收预计为173.66亿元，净利润19.78亿元。
  • EPS分别为0.21元、1.32元、1.85元。
  • PE分别为274.9倍、44.2倍、31.4倍。

• 市场表现：

  • 当前股价为57.49元，市值为61514百万元。
  • 流通市值为52545百万元，流通股本为914百万股。

• 扩张情况：

  • 锦江酒店在疫情后扩张节奏领先，2021年前三季度新开业酒店达1266家，全年目标1500家。
  • 净新增酒店中中高端占比高，达到80%以上。

• 行业趋势：

  • 酒店行业连锁化率持续提升，行业加速集中。
  • 中高端酒店需求增长快，供需格局良好，周期属性弱于经济型酒店。
  • 一线城市酒店供给受限，RevPAR表现优于低线城市。

未来展望

• 规模扩张与深化改革：锦江酒店将继续推进门店扩张和管理改革，提升运营效率和盈利能力。
• 业绩高弹性：在疫情恢复后，锦江酒店有望因行业复苏和自身改革而实现业绩的大幅增长。
• 估值中枢上移：随着行业周期属性减弱和成长性增强，锦江酒店的估值中枢将高于纯周期行业。

风险提示

1. 疫情恢复节奏：疫情恢复的速度和病毒变异情况可能影响行业和公司的盈利。
2. 扩张速度不及预期：公司扩张速度可能受市场环境和加盟商信心影响。
3. 服务质量与品牌风险：快速扩张可能影响服务质量，进而影响品牌声誉。
4. 竞争加剧风险：酒店集团之间的竞争可能因行业复苏而加剧。
5. 信息更新不及时：研报使用的数据可能更新不及时，影响预测准确性。

投资逻辑

• 周期低位扩张：疫情后行业供需格局改善，锦江酒店的扩张速度和质量将决定其业绩弹性。
• 中高端战略：锦江酒店通过并购切入中高端赛道，提升品牌影响力和市场地位。
• 成本结构优化：加盟制和管理改革有效降低了成本费用率，提升了盈利能力。

行业分析

• 经济型酒店出清：经济型酒店供给加速出清，供需格局有望逆转，RevPAR弹性高。
• 中高端酒店需求增长：中高端酒店需求增速快，供需格局良好，行业周期属性弱。
• 地域性供需失衡：一线城市供给受限，RevPAR表现优于低线城市。
• 连锁化率提升：中国酒店行业连锁化率持续提升，行业加速集中。

估值与盈利预测

• 可比公司估值：华住集团、首旅酒店、君亭酒店2023年平均PE为22倍。
• 锦江酒店估值：当前市值对应2023年PE为31倍，高于行业平均，但考虑到未来成本改善和业绩增长，估值仍具吸引力。

结论

锦江酒店凭借其战略转型和管理改革，有望在行业复苏和增长趋势中实现业绩高弹性增长。首次覆盖给予“增持”评级，未来成长空间较大。