2017-全价值链叉车龙头，受益行业增长超预期_14页-1mb

安徽合力（600761）行研报告总结

核心内容

安徽合力是中国叉车行业的龙头企业，拥有较高的市场占有率和国际影响力。公司不仅在国内市场占据主导地位，而且在国际市场也有广泛的布局。2015年，公司位列全球工业车辆行业第八，是国内唯一进入全球十强的叉车企业。公司专注于叉车和装载机业务，其中叉车收入占比保持在97%左右。

主要观点

1. 全价值链布局，提升核心竞争力

• 公司已打通从零部件、研发、制造、销售等传统环节到融资租赁、租赁、再制造等新兴环节的全价值链，提升了产品竞争力。
• 公司拥有完整的产业链布局，包括合肥本部、宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力等生产基地，以及合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等配套体系。
• 公司在零部件制造方面具有优势，仅发动机外购，未来有望开放零部件供应能力。
• 公司与德国永恒力集团成立合资公司，开展租赁业务，整合双方资源，实现优势互补。
• 公司投资建设叉车再制造项目，预计年底投入使用，实现节能环保与资源循环利用。

2. 叉车行业增长超预期

• 国内叉车行业受益于经济平稳，2017年1-6月累计销量达24.29万台，同比增长24.22%。
• 国内销量同比增长40.38%，远高于行业平均水平，显示市场潜力巨大。
• 出口市场表现良好，上半年出口5.86万台，同比增长17.96%。
• “一带一路”战略推动沿线国家基建和工程承包需求增长，将为叉车行业带来长期利好。

3. 国企改革预期

• 公司实际控制人为安徽省国资委，未来有望通过国企改革提升企业活力。
• 大股东旗下资产注入、管理与激励机制优化是未来改革的两大看点。
• 公司与母公司的其他子公司存在关联交易，包括电动仓储叉车（宁波力达）和工程机械属具（安庆联动）等。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.73元、0.78元和0.91元，对应PE分别为19倍、17倍和15倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来表现有望优于市场。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：13.65元
• 总股本/流通：740/740百万股
• 总市值/流通：10,103/10,103百万元
• 12个月最高/最低：15.38/10.36元

财务预测

2017年一季度经营数据

• 收入：18.95亿元，同比增长29.09%
• 净利润：1.04亿元，同比增长11.53%
• 毛利率下降，主要由于钢材价格上涨，预计二三季度将有所改善。

2017年半年度行业数据

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格上涨风险

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
  • 卖出：预计未来6个月个股相对大盘涨幅低于-15%

分析师信息

• 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理硕士，擅长产业链调研与工业自动化研究。
• 刘瑜：太平洋证券机械行业分析师，北京大学工学硕士，擅长基本面分析。
• 徐也：太平洋证券机械行业助理分析师，英国Strathclyde大学硕士，曾就职于西南证券。
• 钱建江：太平洋证券机械行业分析师，华中科技大学工学硕士，擅长自下而上投资机会挖掘。

联系方式

• 电话：021-61372597（刘国清）
• E-MAIL：liugq@tpyzq.com
• 联系人：刘瑜、徐也
• 电话：010-88695233（刘瑜）、010-88695236（徐也）
• E-MAIL：liuyubj@tpyzq.com（刘瑜）、xuye@tpyzq.com（徐也）

公司信息

• 实际控制人：安徽省国资委
• 股权结构：大股东为安徽叉车有限责任公司，持股37.97%
• 国际市场：产品销往140个国家和地区，欧美地区占出口量60%
• 营销网络：国内拥有24个省级营销网络和400多家二级代理销售服务网点

总结

安徽合力作为国内叉车行业龙头，凭借全价值链布局和国际化战略，具备较强的核心竞争力和增长潜力。公司受益于国内外经济平稳及行业增长超预期，未来有望通过国企改革进一步释放增长动能。分析师建议关注公司盈利能力和行业趋势，给予“买入”评级。