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国债期货周报总结（2021年4月4日）

核心内容概述

本报告由南华期货研究所翟帅男分析师撰写，主要分析了2021年4月上旬国债期货市场的走势及策略建议。报告指出，当前国内经济基本面有所回暖，但债市拐点尚未到来，流动性环境相对宽松，趋势策略建议暂时观望，等待做空时机。同时，对基差策略、跨品种策略和跨期策略进行了回顾和推荐。

主要观点

1. 经济基本面回暖

• 制造业PMI：2021年3月制造业PMI为51.9%，较2月上升1.3个百分点；非制造业PMI上升4.9个百分点至56.3%，服务业PMI上升4.4个百分点至55.2%。
• 需求端改善：生产、新订单、新出口订单均明显上升，且站稳荣枯线上方，显示需求回暖。
• 库存变化：原材料库存上升，产成品库存回落，表明企业因需求增加而主动补库存。
• 就业改善：从业人员指数自去年4月首次站上荣枯线，疫情后就业形势逐步好转。
• 中小企业景气度回升：中小型企业景气度时隔3个月再次全部站上荣枯线，显示经济结构改善。

2. 流动性环境

• 资金利率稳定：本周资金利率先升后降，月底两天略有抬升，但跨月后迅速回归正常水平，7天期利率中枢略低于政策利率。
• 央行操作：央行保持完全对冲，公开市场逆回购到期500亿元，流动性较为宽松。
• 未来流动性压力：4月地方债发行压力较大，且为缴税大月，资金缺口显著，可能引发阶段性资金紧张。

3. 市场走势

• 国债期货窄幅震荡：T2106下跌0.02%，TF2106上涨0.01%，TS2106上涨0.03%。
• 基差变动：T2106基差走低5BP至0.65，TF2106基差下行1BP至0.38，TS2106基差上行2BP至0.28。
• 跨品种价差：2TS-T价差走高0.10元，其他跨品种价差小幅波动。
• 跨期价差：T2106-T2109价差为0.315，TF2106-TF2109价差为0.315，TS2106-TS2109价差为0.240。

关键信息

1. 趋势策略

• 当前建议：暂时观望，等待做空时机。
• 原因：短期资金面依然宽松，股债性价比偏低，债市顺风周期尚未结束，对基本面超预期利空反应平淡。

2. 基差策略

• 操作建议：尝试做多基差，TF2106和TS2106性价比更高。
• 理由：前期基差大幅走低后，后续债市调整可能推升基差，做多基差胜率更高。

3. 跨品种策略

• 操作建议：尝试做平收益率曲线（T-2TS）。
• 理由：短期收益率曲线可能走平，但空间有限，需关注经济复苏与通胀压力对长端债市的影响。

4. 跨期策略

• 当前建议：暂不推荐。
• 理由：移仓换月已基本完成，跨期策略不再具备明显优势。

附表数据统计

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