深度报告-20210712-中泰证券-四方光电-688665.SH-气体传感技术专家_未来成长空间广阔_40页_3mb

四方光电（688665）公司总结

核心内容

四方光电是一家专注于气体传感器和气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业，是国内领先的气体传感技术专家。公司自2003年成立以来，经历了从气体分析仪器单引擎到气体传感器与气体分析仪器双轮驱动的发展阶段，并于2021年在科创板成功上市。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，产品涵盖多个应用领域，包括空气品质、医疗健康、工业过程、安全监控等，未来成长空间广阔。

主要观点

• 技术优势明显：公司已形成较为完备的气体传感核心技术平台，技术类型包括非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）等，尤其在光学技术方面具有显著优势。
• 产品种类丰富：公司产品分为气体传感器和气体分析仪器两大系列，气体传感器包括粉尘传感器、CO₂传感器、VOC传感器、氧气传感器等，气体分析仪器包括烟气分析仪、尾气分析仪、煤气分析仪等。
• 业绩持续增长：公司近年来营收和净利润保持高速增长，2019-2020年营业收入年均复合增速达43.11%，归母净利润年均复合增速达78.43%。2021年一季度营收和净利润分别同比增长304.58%和8037.61%。
• 盈利能力强：公司毛利率和净利率保持在较高水平，2021年一季度毛利率为50.86%，净利率为31.70%。公司通过提高关键零部件自制率，进一步提升盈利能力。
• 市场空间广阔：气体传感器市场空间稳步增长，预计2022年我国市场规模将达2327亿元，其中气体传感器占比近1/3，市场规模超600亿元。公司有望在激光粉尘传感器、CO₂传感器等领域实现国产替代。
• 超声波燃气表成为新增长点：随着技术迭代，超声波燃气表将逐步替代传统膜式燃气表，公司已具备相关技术和生产能力，有望成为新的业绩增长点。
• 股权激励机制完善：公司实际控制人熊友辉和董宇合计持有53.00%股权，核心员工持有6.48%股权，股权结构稳定，员工激励充分。

关键信息

公司财务指标（单位：亿元）

市场规模

• 全球传感器市场：2019年达2265亿美元，年均复合增速13.58%。
• 中国传感器市场：2019年达1657亿元，预计2022年将达2327亿元。
• 中国气体传感器市场：2020年市场规模超600亿元，占整体传感器市场近1/3。

业务增长点

• 空气品质传感器：随着空气净化器、新风系统、车内空气质量管理系统等市场发展，公司空气品质传感器业务增长空间广阔。
• 发动机O₂及NOx传感器：市场空间超212亿元，公司已具备相关技术并正在推进产业化。
• 医疗健康传感器：受益于国家健康政策及疫情带来的需求增长，公司积极拓展医疗健康产品应用领域。
• 超声波燃气表：作为公司重点布局业务，未来有望实现数倍增长。

竞争对手分析

• 盛思锐：作为主要竞争对手，盛思锐在环境和流量传感器领域占据主导地位，2020年营收为2.54亿瑞士法郎，但净利率较低。公司与盛思锐在产品性能和市场布局上较为相似，未来有望成为全球龙头。

投资逻辑

公司依托完善的气体传感技术平台，持续拓展空气品质、医疗健康、工业过程等市场，同时布局超声波燃气表业务，成为新的增长点。随着国产替代进程加快，公司有望在多个细分市场占据领先地位。公司具备较强的盈利能力、稳定的股权结构和良好的现金流，技术迭代和市场需求推动公司持续增长。

风险提示

• 业务规模较小：目前公司业务仍处于增长阶段，业务规模相对较小。
• 技术研发与产品创新不利：技术突破和产品创新是公司发展的关键。
• 市场竞争加剧：气体传感器及分析仪器行业竞争激烈。
• 新冠疫情持续影响：疫情可能对市场需求和公司业绩产生一定影响。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为5.35亿元、7.76亿元、10.33亿元；净利润分别为1.63亿元、2.40亿元、3.27亿元。
• 估值方法：采用DCF法对公司业务进行估值，折现率取8.19%，永续增长率2%，对应2021年市值132.91亿元。
• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，公司估值相对低估，未来成长性良好。

总结

四方光电作为国内领先的气体传感技术专家，具备强大的技术实力和广阔的市场前景。公司业绩保持高速增长，盈利水平较高，现金流状况持续改善。随着气体传感器国产替代进程加快和超声波燃气表技术的普及，公司有望成为行业龙头。投资逻辑清晰，估值合理，具备良好的成长性和投资价值。