20210308-招银国际-憧憬2Q21反弹及海外业务复苏_2页_544kb

报告摘要

携程在2020年第四季度（4Q20）实现了收入和盈利的超预期表现，尽管受到国内疫情反复的影响，但中高端酒店业务表现出强劲复苏。公司管理层对2021年国内业务全面复苏保持信心，并计划通过优化供应链、内容创新及低线城市渗透等策略推动增长。同时，海外业务复苏预期被看好，可能成为股价上涨的重要催化剂。

4Q20业绩表现：
- 收入为50亿元人民币，调整后净利润为11亿元人民币。
- 相比去年同期下降40.5%和10%，但高于市场预期0%和466%。
- 盈利超预期主要得益于毛利率改善和销售费用的有效控制。
酒店业务复苏：
- 酒店收入同比下降24%，优于此前预测的27%。
- 中高端酒店复苏速度快于行业平均水平，间夜实现两位数增长。
- 预计1Q21E酒店业务将保持韧性，并逐步提升市占率。
交通业务表现：
- 交通业务收入同比下降51%，预计1Q21E将因春节疫情有所承压。
- 相比1Q19下降71%，显示疫情对交通业务的持续影响。
2021年战略重点：
- 聚焦内容优化（如直播）、供应链优化（如短途旅行）和技术提升。
- 持续渗透低线城市，通过交叉销售、线下店协同效应、丰富产品线及ROI驱动的市场营销等方式。
盈利预测调整：
- 将2021/22E财年盈利预测下调3%/5%，以反映春节期间疫情的影响。
- 考虑到投资标的估值提升及海外复苏好于预期，将目标价上调至48美元（对应27.6倍2022E财年预测市盈率）。
投资评级与潜在催化剂：
- 维持“买入”评级，目标价为48美元，潜在升幅为22.7%。
- 潜在催化剂包括：疫苗推进及海外复苏、2Q21E业绩反弹、中高端酒店强劲复苏。

指标	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E	FY23E
营业收入 (百万元人民币)	35,666	18,316	23,554	36,602	43,131
同比增长 (%)	15.2	(48.6)	28.6	55.4	17.8
净收入 (百万元人民币)	6,527	(913)	1,917	7,098	8,968
每股盈利 (元人民币)	10.8	(1.5)	3.0	11.9	14.9
市盈率 (倍)	23.8	NA	84.2	21.6	17.2
市销率 (倍)	4.3	8.3	6.4	4.1	3.5
股息率 (%)	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
权益收益率 (%)	8.6	(1.2)	0.4	5.2	6.3

招银国际证券：
- 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
- 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际证券并未给予投资评级
行业投资评级：
- 优于大市：行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标
- 同步大市：行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若
- 落后大市：行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标