20230315-西南证券-通信行业2023年春季投资策略_三大动能打开通信A股市值空间_43页_3mb

通信行业2023年春季投资策略总结

核心内容

2023年春季通信行业投资策略报告指出，通信A股市场正迎来三大增长动能，推动行业市值空间的拓展。这三大动能包括数字经济内部增长、人工智能（AIGC）带来的新兴应用场景以及国有企业估值修复。报告认为，随着数字中国建设的推进和国家数据局的成立，数字经济将进入新的发展阶段，为通信行业带来长期增长机会。同时，AIGC的爆发式发展将促进人工智能与数字基础设施的深度融合，推动算力需求增长。此外，国资委启动的“世界一流企业价值创造行动”也为通信行业相关企业带来估值修复的预期。

主要观点

数字经济持续增长

• 数字经济规模从2016年的22.6万亿元增长至2021年的45.5万亿元，占GDP比重达39.8%。
• 预计到2025年，数字经济规模将突破60万亿元，到2032年将超过100万亿元，显示出强劲的增长潜力。

AIGC推动算力需求增长

• AIGC（人工智能生成内容）作为新型生产方式，将带来算力需求的指数级增长。
• ChatGPT的快速普及（截至2023年1月31日，月活用户突破1亿）表明AI技术正逐步渗透到各行各业，成为数字时代的重要推动力。
• 未来AIGC将带动多种数字内容生成方式的变革，包括文字、图片、视频等，对数据、算力和网络提出更高要求。

估值修复机会

• 以三大运营商为代表的通信企业长期被低估，随着资本开支下降和分红率提升，估值有望修复。
• 通过PB-ROE模型和业务估值分析，运营商的PE目标为24.3，显示其具备较大的估值提升空间。

关键信息

重点标的

• 运营商：中国电信、中国移动、中国联通
• 设备商：中兴通讯、紫光股份、菲菱科思、锐捷网络
• 光模块：博创科技、中际旭创、新易盛
• 光纤光缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤
• 天基互联：中瓷电子、铖昌科技、中国卫通、震有科技、国盾量子、海格通信
• 蜂窝基带：翱捷科技、移远通信、美格智能
• WIFI&BT：乐鑫科技、瑞芯微、晶晨股份
• 工业互联网：三旺通信、泰晶科技、惠伦晶体

未来趋势

• 6G通信：6G将实现空天地一体化网络，卫星网络与地面网络融合，成为实现“泛在连接”的关键。
• CPO技术：CPO（共封装光学）将提升光模块效率，降低能耗，是未来光通信的重要发展方向。
• 硅光技术：硅光具有性价比优势，未来有望成为光模块制造的优选材料。
• 卫星互联网：卫星互联网将作为地面通信的重要补充，特别是在军事、航空、远洋等场景中。中国计划发射12992颗卫星，预计未来5年卫星制造和发射总成本分别达470亿和130亿。

通信企业实控人类型

地方国资委

• 包括多家通信企业，如深纺织A、华映科技、烽火电子等，实际控制人为地方国资委。

地方政府

• 一些企业由地方政府直接控制，如国星光电、GQY视讯、锦富技术等。

国资委

• 多家通信企业由国务院国资委控制，如深科技、深天马A、中国长城、海康威视等。

估值动能分析

• 运营商估值：基于PE = 分红率 / 股息率的模型，运营商目标PE为24.3，预计有较大提升空间。
• 中国移动：目标PE为24.3，目标市值3.3万亿，对应59%的目标空间。
• 中国电信：目标PE为24.3，目标市值7697亿，对应16%的目标空间。
• 中国联通：目标PE为24.3，目标市值2231亿，对应16%的目标空间。

接入网发展情况

• 光纤化趋势：中国已实现光纤到户（FTTH）和光纤到大楼（FTTB）的广泛覆盖，未来将向光纤入屋（FTTR）发展。
• 10G PON端口数：截至2022年底，10G PON端口数达1523万个，预计2023年新增1000万个。
• 千兆用户渗透率：截至2022年底，千兆用户占总宽带用户的15.6%，未来增长空间较大。

卫星互联网发展

• 国家战略意义：卫星互联网对国家安全、军事、通信等领域具有重要意义，尤其是在俄乌战争中，星链展示了其军事价值。
• 技术发展：卫星互联网与地面蜂窝网络融合，是6G的重要组成部分，将实现全球广域覆盖。
• 产业链布局：中国卫星互联网产业链涵盖卫星制造、发射、地面接收设备和运营管理等多个环节，相关企业包括中国卫星、国电高科、欧比特、中国航天科技集团等。
• 市场空间：预计未来5年我国卫星互联网市场总规模将超3万亿元人民币。

未来展望

• AIGC与算力需求：AIGC的快速发展将推动算力需求增长，光模块和光纤光缆等基础设施受益。
• 6G与卫星融合：6G将实现空天地一体化网络，卫星网络成为重要组成部分。
• 估值修复与增长：随着资本开支下降和分红率提升，运营商估值有望修复，带动整个通信产业链增长。

总结

2023年通信行业将受益于数字经济的持续增长、AIGC技术的广泛应用以及国有企业估值修复的机遇。运营商、光模块、光纤光缆、天基互联等细分领域将迎来重要发展机遇，值得重点关注。