20230315-安信证券-工业富联-601138.SH-业绩持续增长_数字经济推动公司各业务持续发展_5页_761kb
报告摘要
工业富联（601138.SH）2022年年度报告及投资分析总结
核心内容
工业富联作为全球数字经济领军企业和领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，在2022年实现了营业收入和净利润的稳步增长，同时在第四季度表现出更强的盈利能力。公司积极布局智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务领域，受益于数字经济的快速发展。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司营业收入达到5118.50亿元，同比增长16.4%；归母净利润为200.73亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润为184.10亿元，同比下降0.9%。
- 盈利能力提升：2022年公司整体毛利率为7.26%，同比下降1.05个百分点；但Q4毛利率环比提升0.47个百分点至8.08%，净利率也从3.92%提升至5.49%。
- 业务增长：公司三大业务在数字经济推动下齐头并进，其中云计算及企业服务器、存储器等产品销量稳居全球领先地位，AI服务器及HPC出货增长迅速，工业互联网业务稳步增长。
关键信息
数字经济发展背景
- 2022年我国数字经济规模约为50万亿元，同比增长约10%。
- 党的二十大报告强调加快数字经济发展，促进与实体经济的深度融合。
- 《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重将达到10%。
公司业务发展
-
云计算及企业服务器业务：
- 2022年实现营业收入2,124.44亿元，同比增长19.56%。
- AI服务器及HPC在云服务商产品中占比增至约20%。
-
通信及移动网络设备业务：
- 2022年实现营业收入2,961.78亿元，同比增长14.37%。
- 随着全球企业数字化、5G基建和智能家居需求提升，该业务增长显著。
-
工业互联网业务：
- 2022年实现营业收入19.12亿元，同比增长13.46%。
- 公司连续四年入选工信部“双跨平台”，并入选“2022年度智能制造优秀场景”，发挥龙头效应。
投资建议
- 评级：买入-A，目标价14.49元，对应2023年11.5倍PE。
- 预测：
- 2023-2025年营业收入分别为5679.29亿元（+11.0%）、6260.58亿元（+10.2%）、6836.53亿元（+9.2%）。
- 归母净利润分别为249.33亿元（+24.2%）、284.75亿元（+14.2%）、315.19亿元（+10.7%）。
- EPS分别为1.26元、1.43元、1.59元。
- 财务指标：
- 2023年预计PE为9.6倍，PB为1.7倍。
- 预计ROE为17.5%，ROA为10.1%，ROIC为21.4%。
- 股息收益率预计从4.1%提升至6.6%。
风险提示
- 工业互联网发展不及预期。
- 电信及企业终端设备市场需求不及预期。
- 边缘计算及AI行业发展不及预期。
财务数据汇总
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 439,557.2 | 511,849.6 | 567,928.9 | 626,058.0 | 683,652.9 |
| 净利润 | 20,009.8 | 20,073.1 | 24,932.8 | 28,475.2 | 31,519.1 |
| EPS | 1.01 | 1.01 | 1.26 | 1.43 | 1.59 |
| BVPS | 6.00 | 6.49 | 7.18 | 7.90 | 8.69 |
| PE(X) | 12.0 | 11.9 | 9.6 | 8.4 | 7.6 |
| PB(X) | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 |
财务指标分析
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 1.8% | 16.4% | 11.0% | 10.2% | 9.2% |
| 净利润增长率 | 14.8% | 0.3% | 24.2% | 14.2% | 10.7% |
| 毛利率 | 8.3% | 7.3% | 8.1% | 8.2% | 8.3% |
| 净利率 | 4.6% | 3.9% | 4.4% | 4.5% | 4.6% |
| ROE | 16.8% | 15.6% | 17.5% | 18.2% | 18.3% |
| ROA | 7.5% | 7.1% | 10.1% | 9.7% | 11.4% |
| ROIC | 28.8% | 21.8% | 21.4% | 31.9% | 26.0% |
| 费用率 | 3.4% | 3.1% | 3.4% | 3.4% | 3.4% |
| 资产负债率 | 55.2% | 54.5% | 42.4% | 46.6% | 37.5% |
| 流动比率 | 1.75 | 1.67 | 2.07 | 1.97 | 2.38 |
| 速动比率 | 1.24 | 1.15 | 1.75 | 1.37 | 2.06 |
| 股息收益率 | 4.1% | 4.1% | 5.2% | 5.9% | 6.6% |
估值与盈利预测
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | 8.8 | 6.8 | 6.6 | 6.4 | 4.8 |
| CAGR(%) | 12.5% | 16.2% | 12.7% | 12.5% | 16.2% |
| PEG | 1.0 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.5 |
| ROIC/WACC | 2.8 | 2.1 | 2.1 | 3.1 | 2.5 |
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