20250818-交银国际证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-1H25蓬勃核心业务复苏势头良好_生命科学板块上调指引_维持买入_6页_374kb

交银国际研究报告：金斯瑞生物（1548 HK）分析总结

核心信息

• 发布日期：2025年8月18日
• 目标评级：维持“买入”
• 目标价：港元28.75（较当前18.17元上涨58.2%）
• 核心观点：上调1H25业绩预期，维持生命科学板块双位数增长指引，上调2025-27年收入预测1-5%，下调2025净利润预测。

关键业务板块表现

1. 生命科学服务：

   • 1H25收入增长11%，经调整毛利率51.0%（同比略降）。
   • 全年收入增速指引上调至13-15%，2H25增速预期15-18%。
   • 蛋白/抗体业务及产能扩张是增长动力。

2. 蓬勃生物：

   • 定制服务收入增速重回双位数，新增20个抗体项目（含高分子类型）。
   • 年内将有首个非新冠BLA项目，预计将确认第二笔礼新合作收款。

3. 百斯杰：

   • 收入增长8%，经调整毛利率40.4%。
   • 全年收入预计增长20-25%，毛利率45%，集中于酶制剂迭代及合成生物学。

财务预测调整

• 营业收入：上调2025年收入至912百万美元（前预测888百万美元）。
• 净利润：下调2025年净利润预测，主要因LEGN（传奇生物）1H25会计净利润亏损（非业务亏损）。

估值与评级

• 目标估值：2026年SOTP估值模型为86.53亿美元，目标股权价值627亿港元，目标价28.75港元。
• 估值模型亮点：细胞治疗CDMO业务估值权重最大（约75%），维持成长型估值体系。
• 风险提示：Leukemia（LEGN）业绩不及预期风险。

公司前景展望

公司核心业务中长期增长潜力仍被看好，主要受益于：

1. 生命科学业务强劲增长；
2. 管线抗体资产转化能力提升；
3. CDMO及工业生物合成板块估值优势持续。

行业比较

金斯瑞生物评级在医药研发外包领域为“买入”，目标价涨幅62.3%，高于行业平均。同行比较显示生物科技公司如和黄医药、百济神州亦获“买入”评级。