20170609-兴业证券-海兴电力-603556.SH-国际化土壤孕育白马_智能配用电打造平台_27页_2mb

海兴电力（603556）研究报告总结

核心内容

海兴电力是一家专注于智能配用电领域的公司，凭借其在海外市场深耕多年的经验，形成了显著的竞争优势。公司不仅在国内电能表市场占据重要地位，还在海外市场拥有广泛的布局和高毛利业务，整体毛利率显著高于行业平均水平。

主要观点

• 国际化优势明显：公司自1992年起深耕海外市场，已覆盖全球80多个国家和地区，拥有52项自主品牌商标，且产品通过多项国际认证。
• 海外业务毛利率高：公司海外业务毛利率普遍高于50%，显著高于国内业务及同行业平均水平。
• 销售模式多样化：公司采用直销与本土合作相结合的模式，直销占比高，且在重点市场设立子公司，提高市场渗透力。
• 运营能力强：公司海外业务回款周期短，应收账款周转率远高于同行，且通过信用证或预付款等方式保障资金安全。
• 纵深布局用电增值服务：公司已从单纯的表计产品拓展至智能配用电系统解决方案、EPC工程、线损治理、支付系统等领域，提升了整体毛利率。
• 技术能力强：公司拥有HexMeter、HexWare、HexSDS、HexGrid等系列软件产品，具备较强的自主研发能力。
• 募投资金用于扩张：公司计划募集10.35亿元用于电力云与智能微网业务，推动其向能源互联网方向发展。
• 股权激励计划明确：公司设定2017-2019年净利润目标为6.08亿、7.59亿、9.11亿元，激励员工实现业绩目标。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年净利润分别为6.66亿、8.47亿、10.72亿元，对应PE分别为26.3、20.7、16.3倍，维持增持评级。
• 风险提示：包括海外市场风险、智能电网电力云技术开发不及预期等。

关键信息

海外业务优势

• 海外业务毛利率稳定在约50%，高于同行业30%左右。
• 海外市场占公司收入比例超过50%，且公司拥有海外工厂和本土化团队，增强了市场适应能力。
• 海外市场业务包括售电系统建设、运维服务、线损监测治理、配网EPC工程等，形成了完整的产业链。

国内业务发展

• 国内电能表市场占有率3.21%，排名第五；用电信息采集设备市场占有率3.31%，排名第十。
• 国内市场招标数量趋于稳定，但公司通过海外经验和技术积累，保持了在国内市场的竞争力。

业务拓展方向

• 智能配用电系统解决方案：包括AMI系统、HexGrid收入保证方案等，提供从数据采集到分析、计费、收费的完整服务。
• 电力云服务：基于大数据和物联网技术，提升信息流效率，推动能源流优化。
• 智能微电网：公司计划发展分布式发电、储能、智能计量系统等，形成完整的能源利用解决方案。

财务表现

• 2016年公司总资产55.41亿元，净资产43.94亿元，每股净资产11.55元。
• 2016年公司营业收入21.81亿元，净利润5.21亿元，同比增长20.3%。
• 2017-2019年公司预计净利润分别为6.66亿、8.47亿、10.72亿元，EPS分别为1.78元、2.27元、2.87元。

技术与研发

• 公司在智能电表、AMI系统、HexGrid、HexSDS等产品上具有较强的技术优势。
• 电力云技术开发投入大，未来有望带来新的增长点。

风险提示

• 海外市场存在经济环境、政府政策、汇率波动等风险。
• 智能电网电力云技术开发周期长，存在不及预期的风险。

未来展望

公司未来将重点发展电力云与智能微网业务，拓展海外市场，提升整体盈利能力。同时，公司通过股权激励计划，保障业绩增长，增强员工积极性。整体来看，公司具备成长为行业白马股的潜力。