传媒行业：互联网广告市场普遍承压，持续关注IPTV_OTT市场增长-20190519-广发证券-19页_1mb

传媒行业总结

核心内容

2019年5月13日至5月17日期间，A股传媒（中信）板块下跌4.14%，跑输上证综指（下跌2.54%）。互联网广告市场整体承压，百度、腾讯、爱奇艺等头部公司均出现收入环比或同比下滑。市场普遍认为，广告行业不振主要受季节性因素及经济悲观预期影响，广告主预算缩减。因此，后续需关注经济韧性和投放需求侧的回暖节奏。

与此同时，IPTV/OTT市场表现较为乐观，预计未来增长空间较大。主要观点包括：IPTV在用户增量稳定后，增值服务及广告收入将带动市场增长；国内牌照稀缺，监管门槛高，牌照价值凸显；内容不互通导致OTT市场内容由视频网站主导，竞争格局与移动端趋同，头部牌照商和运营商有望获利。

游戏市场方面，腾讯自研手游《和平精英》在App Store上架首五天收入达2000万美元，是《绝地求生》同期收入的5.6倍，显示头部爆款产品对市场增长的带动作用，预计全年游戏市场增速上修。

主要观点

1. 互联网广告市场承压

• 百度在线营销服务收入环比减少16.7%
• 腾讯网络广告收入环比下跌21%
• 爱奇艺广告业务环比下跌4%
• 网易广告服务同比下跌5.1%
• 中国广告市场总花费同比下滑11%，互联网媒体也下滑5.6%

2. IPTV/OTT市场增长潜力

• 增值服务及广告收入将重新带动市场增长
• 内容由视频网站主导，竞争格局与移动端趋同
• 头部牌照商和运营商将受益，推荐关注新媒股份、芒果超媒等

3. 游戏市场表现

• 《和平精英》表现强劲，带动全年增速预期上修
• 射击类游戏迎来商业化机会，关注三七互娱、吉比特、游族网络、完美世界等

关键信息

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
光线传媒	300251.SZ	人民币	6.77	2019/4/25	增持	8.71	0.25/0.80	27.43/30.43	34.6/27.84	25.2/27.84
横店影视	603103.SH	人民币	21.94	2019/3/11	增持	27.38	0.72/0.80	30.43/27.43	16.4/14.5	13.00/12.50
芒果超媒	300413.SZ	人民币	42.10	2019/4/30	买入	45.5	1.23/1.51	34.18/27.84	6.6/4.8	18.10/18.52
视觉中国	000681.SZ	人民币	20.01	2019/1/16	买入	30.8	0.72/0.96	27.79/20.84	31.6/23.3	15.00/16.20
平治信息	300571.SZ	人民币	41.54	2018/10/29	买入	-	2.30/3.04	18.10/13.67	10.0/7.0	36.50/33.60
万达电影	002739.SZ	人民币	19.32	2019/4/30	买入	27.72	0.74/0.84	26.11/23.00	13.2/11.6	9.50/9.70
新媒股份	300770.SZ	人民币	82.90	2019/5/7	买入	78.05	2.23/2.94	37.10/28.24	31.4/23.2	27.84/26.78
蓝色光标	300058.SZ	人民币	4.20	2019/4/30	买入	5.75	0.23/0.32	18.26/13.13	10.4/6.9	7.20/9.00
完美世界	002624.SZ	人民币	26.36	2019/4/30	买入	33.2	1.66/1.91	15.89/13.80	11.53/8.98	21.93/19.08
吉比特	603444.SH	人民币	228.90	2019/4/25	买入	231.8	11.59/13.08	19.76/17.50	12.8/10.7	24.60/23.70
三七互娱	002555.SZ	人民币	13.10	2019/4/27	买入	14	0.87/5.38	15.13/2.44	11.5/8.7	24.21/22.86
美吉姆	002621.SZ	人民币	22.70	2019/4/17	增持	24.4	0.47/0.65	47.98/34.92	26.6/20.9	11.90/14.90
科斯伍德	300192.SZ	人民币	8.60	2018/10/11	买入	-	0.50/0.68	17.10/12.72	8.52/5.21	13.12/14.90
分众传媒	002027.SZ	人民币	5.70	2019/4/25	买入	7.26	0.29/0.36	19.89/15.89	16.2/11.5	22.70/21.20
新经典	603096.SH	人民币	58.01	2019/4/21	买入	71.5	2.17/2.67	26.73/21.73	20.7/16.0	16.20/15.20
中南传媒	601098.SH	人民币	12.36	2019/4/23	增持	13.88	0.75/0.83	16.48/14.89	4.3/3.0	9.10/9.10
猫眼娱乐	01896.HK	港元	14.44	2019/5/6	买入	19.24	0.60/0.86	24.07/16.79	10.0/7.6	10.56/13.14
美团点评	03690.HK	港元	61.85	2019/3/21	买入	62.4	0.18/0.25	- /247	- /75.5	-8.70 /3.00
爱奇艺	IQ.O	美元	19.04	2019/5/18	买入	25.32	-11.88/-7.06	- / -	- / -	-90 / -115

风险提示

• 传媒板块系统性风险
• 监管政策趋严程度超预期
• 影视剧市场竞争激烈
• 游戏公司技术性风险

投资建议

1. 关注OTT&IPTV市场

• 国家鼓励超高清视频，推动互联网电视和IPTV渗透
• 推荐新媒股份、芒果超媒等优质运营商

2. 关注游戏行业

• 射击类游戏商业化机会显现，全年增速预期上修
• 推荐三七互娱、吉比特、游族网络、完美世界等公司

3. 关注互联网流量端

• 流量持续集中，平台资产稳健增长
• 长周期关注猫眼娱乐、美团点评、网易、芒果超媒、爱奇艺等公司

重点公司动态

1. 昆仑万维

• 与美国政府签署《国家安全协议》，限制Grindr数据访问及运营
• 要求在2020年6月30日前出售Grindr 100%股权

2. 蓝色光标

• 部分限售股解禁，涉及股东3名，占公司总股本1.10%
• 解禁后可减持2691.68万股

3. 新文化

• 银久广告持有公司股份5.70%，累计被质押和冻结4593.97万股

4. 博瑞传播

• 向成都传媒集团购买现代传播100%股权及公交传媒70%股权
• 总价为7.12亿元

行业要闻

1. 深圳率先推出电影票退改签标准

• 20家影院签署承诺书，支持退改签

2. 爱奇艺参与院线电影保底

• 投资2000-5000万元，提高分账比例至60%

3. 腾讯视频进入台湾市场

• WeTV在App Store和Google Play上线，VIP价格为42元人民币

4. 网易第一季度净利润23.82亿元，同比增长217%

• 净营收183.56亿元，同比增长29.5%

5. 爱奇艺第一季度营收70亿元，同比增长43%

• 订阅会员规模达9680万，其中98.6%为付费会员

6. 文投控股拟在南京建设主题乐园

• 与六合区政府合作，建设金牛湖主题乐园及电竞娱乐产业园

电影市场

• 周总票房4.02亿元，环比下降26.78%，同比下降63.07%
• 《大侦探皮卡丘》以2.79亿元位列第一
• 《复仇者联盟4：终局之战》以2.34亿元位列第二
• 新上映电影包括《真爱不迟到》、《过昭关》、《王者盛宴》等

电视剧市场

• 网络播放量TOP10中，《反恐特战队之天狼》以3.52亿次位列第一
• 《新白娘子传奇》以2.98亿次位列第二
• 播放量数据为猫眼APP预估数据

综艺市场

• 网络播放量TOP10中，《重量级改变》以0.40亿次位列第一
• 《忘不了餐厅》以0.40亿次并列第一
• 《篮球大唱片》以0.38亿次位列第三

游戏动态

• 《和平精英》登顶App Store，首五天收入达2000万美元
• 《王者荣耀》《完美世界》等游戏表现强劲

VC/PE投资数据

• 本周共38项投资信息，主要集中在教育（11项）、本地生活（12项）、文娱传媒（4项）等
• A轮投资较多，战略投资亦有出现

周涨跌龙虎榜

• 涨幅前三：富春股份（+17.30%）、金逸影视（+16.02%）、天威视讯（+12.87%）
• 跌幅前三：金科文化（-16.47%）、天润数娱（-16.21%）、东方网络（-12.50%）

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

分析师信息

• 旷实：首席分析师，北京大学经济学硕士
• 朱可夫：分析师，香港科技大学经济学硕士
• 吴桐：联系人，武汉大学金融学硕士
• 叶敏婷：联系人，西安交通大学工业工程硕士

联系方式

• 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
• 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
• 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
• 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室